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ABS市场周报 | 资产证券化业务风险控制全面梳理

广发资产管理 2020-03-23 14:29:26




截止2018年4月22日,信贷ABS产品发展平稳,发行总单数467单,市场存量规模余额6,821.38亿元,2017年至今新增7,967.92亿元,信贷ABS本周发行3单产品;企业ABS产品发展迅猛,发行规模从2014年295.95亿元增长至2017年8405.57亿元,发行总单数1276单,市场存量规模余额11,495.22亿元,2017年至今新增10,398.13亿元,企业ABS本周发行12单产品;交易商协会ABN自2012年起开始兴起,近几年稳中有增,发行单数78单,市场存量规模余额749.68亿元,2017年至今新增711.89亿元。



在资产证券化市场发展良好的背景下,广发资管企业资产证券化业务也发展迅猛,发行产品单数从2014年的2单增长到2018年4月22日的53单;发行规模也从2014年的34.25亿元增长至2018年4月22日的490.38亿元。



从发行产品单数看,广发资管走在同行业的前列,截止至2018年4月22日,发行53单产品,在企业资产证券化行业排名第四;从发行规模上看,合计发行规模为490.38亿元,属同行业较高水平。

 


2014年起至2018年4月22日,广发资管租赁资产证券化产品共发行21单,在全部券商和基金子公司中排名第二;总规模247.37亿元,在全部券商和基金子公司中排名第三。



2014年起至2018年4月22日,广发资管应收账款资产证券化产品共发行29单,在全部券商和基金子公司中排名第三;总规模200.57亿元,在全部券商和基金子公司中排名第三。


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资产证券化业务风险控制全面梳理


1、ABS业务风险现状


1.1 ABS业务风险提升


近年,随着ABS市场的爆发性增长,各类风险及违约事件纷沓而至。2016年出现了九大风险事件,共归为三大类。大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划(以下简称“黄河大桥ABS”)的违约,是基础资产风险类型的典范,其作为企业类ABS首单违约事件引起了市场对于ABS业务风险的广泛关注。除了基础资产以外,还有资产服务机构、计划管理人两大风险类型,其所映射的风险程度不容小觑。



2017年出现了首张罚单事件,还有三个评级下调的产品。中基协对某证券作出纪律处罚决定书,原因是某证券违规转出3只ABS产品监管账户中归集的资金。在原始权益人将回收款归集至监管账户后,该券商在投资者不知情的情况下,短期内将资金迅速转出。在归集资金日之前,重新将资金集中转回监管账户。三个产品的评级下调原因更是多样,主要集中在原始权益人端口,例如违规挪用监管账户资金,或是未按时归集不通过监管银行收缴的部分现金流。



2018年3月,庆汇租赁一期ABS的基础资产违约事件浮出水面。3月15日,深交所创业板公司管理部发布对宝德子公司涉及重大诉讼的问询函,重点关注庆汇融资租赁项目及资产证券化业务中签订的协议(合同)具体条款以及增信措施核查情况、尽调工作内容,要求其详细说明庆汇租赁是否构成违约。



2018年3月19日,中基协对上海F资产管理有限公司作出纪律处罚决定书,处罚事由为上海F资产管理有限公司旗下4只ABS品在专项计划的设立、尽职调查、信息披露、内部控制等方面存在违法违规,这也是中基协18年在ABS领域开出的首张罚单。日前,监管层已启动2018年第一轮投行业务“自纠自查”工作,主要针对公司债和ABS业务。


1.2 2018年ABS进入兑付高峰


在金融降杠杆的大背景下,2017年债券市场环境发生明显变化,监管机构对于大资管行业的监管进一步加强,市场利率维持高位盘整态势,主体信用债市场规模大幅萎缩,而企业资产证券化凭借政策红利和“资产出表”功能呈现逆势增长态势。回顾2017年监管政策,有三大功能:一是促进资产证券化产品的规范化和标准化;二是依据宏观导向,引导资产证券化大类资产的变化;三是产品的存续期管理,凸显管理人的资管能力和全局管理能力,尤其是风险控制能力。


2018年有近4700亿资产证券化产品到期,目前累计发行规模是1.6万亿,存续规模1.1万亿,这些当中2018年有4700亿要到期,数据已经超越了2015、2016年两年的总和。而2018年ABS产品将进入兑付高峰期,集中偿付压力明显升高。在兑付高峰的压力下,ABS产品各环节的参与人需要攻坚克难,严控风险。


1.3 ABS业务的特征与风险控制的复杂性


资产证券化业务有专业性、长链条性和多机构性等特征,这决定了其自身风险控制的复杂性。



2、资产证券化各业务环节的风险控制


由上述资产证券化的业务特征可以看出,风险控制贯穿于整个项目流程的各个环节。


2.1 行业与客户选择


在原始权益人选定方面,原始权益人需要秉承严格的准入机制,注重主体信用。较好的客户选择包括:国企、央企、银行以及大型上市公司和其关联公司。


2.2 基础资产筛选


在基础资产筛选方面,需要注意负面清单过滤、资产权属明晰、项目公司筛选标准以及资产的期限、区域、行业等分布特征。



2.3 尽职调查


在尽职调查环节,需要全面掌握基础资产、原始权益人、增信机构等方面的信息。以原始权益人为例,发行企业通常在ABS产品中会扮演不同的角色,则会引发出不同的关注要点。当发行企业同时是基础资产的现金流来源,即基础资产现金流来源于原始权益人经营性收入时,原始权益人应具备持续经营能力,关注其盈利能力、业务经营前景、偿债能力等;原始权益人承担差额补足、资产回购等增信义务的,关注其资产负债状况、偿债能力、资产质量和现金流情况;原始权益人作为资产服务机构的,应具有相关业务管理能力,包括规则、技术与人力配备。


2.4 交易结构设计


在交易结构设计方面,需要重点注意现金流测算、账户设置和还款频率设计。另外,管理人应建立相对封闭、独立的基础资产现金流归集机制,切实防范专项计划资产与其他资产混同以及被侵占、挪用等风险。


2.5 信用增级


ABS产品的增信措施包括内部增信和外部增信。内部增信措施包括优先与次级结构、现金流超额覆盖、超额利差、保证金、现金储备账户等;外部增信措施包括差额支付承诺、回购承诺、流动性支持、第三方担保、信用触发机制等。通常增信措施效果外部增信强于内部增信。对于信用触发机制而言,在判断触发机制的有效性时,需要分析触发事件的条件约定,是否能够起到提前预警或有效保护。


2.6 销售发行


在销售发行环节,需要注意定价方式、认购协议、投资者适当性以及产品备案等方面的风险。其中投资者适当性要判断资产支持证券是否面向合格投资者发行,发行对象是否超过二百人,单笔认购是否不少于100 万元人民币发行面值或等值份额。产品备案要关注是否在专项计划设立后5个工作日内向基金业协会报送备案材料。


2.7 存续期管理


在产品运行阶段,需要关注以下风险点:


(1)  监督、检查特定原始权益人持续经营情况和基础资产现金流状况

(2)  是否发生可能影响基础资产现金流或证券价格的重大事项,是否披露并报告

(3)  监督现金流归集机制是否相对封闭、独立,现金流是否存在混同风险

(4)  管理人是否严格按照合同约定进行收益分配,并按照约定及时向投资者披露收益分配信息

(5)  是否指定专人负责信息披露事务,按照《管理规定》、《信息披露指引》和计划说明书的约定履行信息披露义务,所披露的信息必须真实、准确、完整、没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏

(6)  信息披露是否通过交易所网站或以交易所认可的方式进行

(7)  标准条款、买卖协议、托管协议、监管协议、服务协议、计划说明书等所有交易文件是否保存完整


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资产证券化行业动态


1、政策新闻


(1)央行行长易纲日前再谈利率“双轨制”


商业银行存款利率自律上限或放开,同时,银行抢存款也是动作频频。多位专家表示,利率市场化改革的“最后一步”就是要实现“双轨制”的统一,理顺货币政策传导机制,使得监管与利率市场化改革相匹配,构建利率走廊,形成价格调控机制。

来源:中国证券报  发布时间:2018年4月16日

 

(2)央行:25日起下调部分金融机构存准率,以置换中期借贷便利


为引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,中国人民银行决定,从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

来源:wind  发布时间:2018年4月17日

 

(3)私募备案新监管:最严出资证明约束过桥资金


据了解,基金业协会对申请登记的私募基金管理人提出新的反馈,要求出具出资能力证明。这被业内称为史上最严的出资证明规定。“用过桥资金出资的机构不是少数,监管层是要考察私募基金真正的经济实力。”一名去年底完成私募基金备案的深圳私募基金合伙人表示。如今监管层提高审核要求,有利于提高新登记的私募基金管理人质量,促进行业有序与规范发展。

来源: 21世界经济  发布时间:2018年4月18日

 

(4)证监会:因明显违规被出具非标意见的公司不再强制停牌


证监会发布实施“公开发行证券的公司信息披露编报规则14号——非标准无保留审计意见及其涉及事项的处理(2018年修订)”,此次修订改进和完善了非标审计意见的披露要求。具体修订内容包括:对因明显违规而被出具非标意见的公司,不再强制停牌,而是提出更高的信息披露要求;修订了非标准审计意见的定义及涵盖范围等。修改后的非标准无保留审计意见及其涉及事项共十条。

来源:证券时报发布时间:2018年4月19日

 

(5)中央批复雄安新区规划纲要:原则上不建高楼大厦


人民日报发文称,这是一个振奋人心的消息。河北雄安新区设立一周年之际,党中央、国务院对《河北雄安新区规划纲要》作出批复,同意实施这一规划,雄安新区迎来高标准建设开局的起步时刻。一个荷塘苇海、城绿交融、创新驱动、宜居宜业的现代化城市,在蓝图中依稀可见。

来源:人民日报  发布时间:2018年4月20日

 

2、行业新闻


(1)债券市场融资功能有效恢复


一季度,社会融资规模增量为5.58万亿元,比上年同期少1.33万亿元。3月末,社会融资规模存量为179.93万亿元,同比增长10.5%。3月末,广义货币(M2)余额173.99万亿元,同比增长8.2%,增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.9个百分点。中国人民银行调查统计司司长阮健弘分析,债券融资回升的原因有三方面:一是年初以来各类债券发行利率逐步回落,企业发行人融资需求逐步释放;二是市场长端利率下降,机构对信用债的配置意愿有所上升;三是随着金融监管的加强,原来通过非标等方式融资的企业,回归债券市场的意愿上升,部分机构配置需求也逐渐由非标资产转向债券资产。

来源:人民日报  发布时间:2018年4月16日

 

(2)今年一季度,由信托公司担任发行人或者计划管理人的ABS产品有24只,发行额同比增长11.19%


今年一季度,由信托公司担任发行人或者计划管理人发行金额为916.02亿元,与去年同期相比,数量变化不大,发行额同比增长11.19%。在这24只产品中,由交易商协会监管的ABN产品有11只,发行额为126.94亿元,其余的为银监会主管的ABS产品,发行额为789.08亿元。

来源:金融界  发布时间:2018年4月17日

 

(3)发改委:通过5年过渡期,汽车行业将全部取消限制


国家发展改革委正会同各有关部门抓紧研究落实具体措施,通过制定新的外商投资负面清单,使对外开放的重大举措尽快落地。新的负面清单包括分别适用于全国和自贸试验区的两张负面清单,自贸试验区的负面清单比全国的负面清单开放力度将更大。新的负面清单除了包括已经宣布的金融、汽车等行业开放措施外,还将在能源、资源、基础设施、交通运输、商贸流通、专业服务等市场高度关注领域推出一系列开放措施。比如,汽车行业将分类型实行过渡期开放,2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制;2020年取消商用车外资股比限制;2022年取消乘用车外资股比限制,同时取消合资企业不超过两家的限制。通过5年过渡期,汽车行业将全部取消限制。

 来源:wind 发布时间:2018年4月18日

 

(4)北京市放开六大重点领域外资准入限制


近日,北京市政府印发意见,将进一步放宽科学技术服务、互联网和信息服务、文化教育服务、金融服务、商务和旅游服务、健康医疗服务六大重点领域的外资准入限制,重点推进生产性服务业和生活性服务业引资。《意见》表示,北京将深入推进服务业扩大开放综合试点工作。在生产性服务业方面,允许外商投资航空运输销售代理行业;进一步降低投资性公司、人才中介机构的外资准入门槛等。

来源:北京日报发布时间:2018年4月19日

 

(5)建行成立业内首家全资金融科技子公司


建行已成立建信金融科技有限责任公司,注册资本16亿元,并于18日正式亮相。据悉,创立初期,建行将原总行直属七个开发中心与一个研发中心近3000名员工划转至建信金融科技,主要服务于建行集团、各子公司和合作伙伴,并提供科技输出等外延性服务。建信金融科技是银行系首家全资金融科技子公司。

来源:上证报发布时间:2018年4月19日

 

3、产品新闻


(1)上海易鑫融资租赁有限公司发行2018年第4期资产证券化ABS,发行规模为26.55亿元


上海易鑫融资租赁有限公司发行2018年第4期资产证券化ABS,发行规模为26.55亿元。其中优先A级规模为22.18亿元,占比83.54%;优先B级规模为2.8亿元,占比10.55%;次级规模为1.57亿元,占比5.91%。  

来源:零壹财经  发布时间:2018年4月16日

 

(2)银行间市场最大规模RMBS产品成功发行


4月13日,由中国邮政储蓄银行发起的“家美2018年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券”成功发行,发行总额为142.97亿元,是截至目前银行间市场商业银行发行的规模最大的个人住房抵押贷款资产支持证券(简称“RMBS”)。“家美2018-1”共分三档:优先A1级证券规模为20.00亿元,占13.99%,优先A2级证券规模为107.40亿元,占75.12%,优先级均获联合资信AAAsf级信用等级;次级证券规模为15.57亿元,占10.89%,全部由邮储银行自持。优先A1级证券本金采用计划摊还方式,优先A2级和次级证券均采用过手方式并按照优先/次级的顺序偿付本金。从发行结果上看,优先A1级证券全场倍数为3.40,发行利率为5.00%,优先A2级证券全场倍数为1.96,发行利率为5.20%。

来源:读懂ABS  发布时间:2018年4月17日

 

(3)上汽通用汽车金融再发30亿ABS及50亿金融债


4月16日,上汽通用汽车金融对外宣布,公司于近日成功发行规模达人民币30亿元的“融腾2018年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券”及50亿元人民币金融债券。公司表示,作为国内首家发行资产支持证券的非银行金融机构及首家发行金融债的汽车金融公司,上汽通用汽车金融已累计发行资产证券化产品规模达320亿元,发行金融债券规模达160亿元。数据显示,截至2017年12月,上汽通用汽车金融信贷资产突破1000亿,全年新增零售贷款合同达100.7997万单。而截至2018年第一季度,上汽通用汽车金融已为超过445万客户提供汽车消费信贷服务,与全国350座城市近7000家经销商建立了合作关系。

来源:中国证券网  发布时间:2018年4月18日

 

(4)天津自贸区积极探索保理ABS及外汇资金使用


 “商业保理”无疑是天津金融创新的金字招牌,截至目前已经有超过500余家商业保理企业在这里注册落户。4月17日,记者从第六届(2018)中国商业保理行业峰会暨第五届于家堡保理论坛上了解到,结合进一步深化天津自贸区改革方案的实施,保理资产证券化、保理外汇资金使用,以及保理+互联网等都将成为其重点探索的方向。

目前天津自贸区内已完成了首单以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目,推出全国首个保理行业会计核算规范,并探索出有效的国际商业保理外汇管理模式,以及联合天津市仲裁委制定商业保理企业合同示范文本等,这些创新案例都会为商业保理参与方开展商业保理业务提供了良好的基础。

来源:北方网发布时间:2018年4月19日

 

(5)东方园林中标13.22亿元PPP项目


东方园林于近日收到湖北省宣恩县住房和城乡建设局发来的《中标通知书》,确认公司为宣恩县生态环境综合提升PPP 项目社会资本方采购项目的中标联合体,项目总投资132,168.27万元,签订正式合同并顺利实施后,将为公司持续发展提供业务支持,对公司未来业绩产生长期积极的影响。

来源:中证网  发布时间:2018年4月20日

  

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债市走势及行业预期

 

1、中债国债到期收益率(2017.9.30——2018.4.22)



2、中债资产支持证券到期收益率(2017.9.30——2018.4.22)



3、中债中短期票据到期收益率(2017.9.30——2018.4.22)



4、2017年信贷ABS优先A档利率趋势图(2017.9.30——2018.4.22)



5、DCM定价估值曲线(2017.9.30——2018.4.22)



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市场产品动态


1、本周新增企业ABS产品


本周新增6单企业ABS产品,发行总规模97.87亿元。



2、本周新增信贷ABS产品


本周新增4单信贷ABS产品,发行总规模318.25亿元。



3、本周新增交易商协会ABN产品


本周无新增交易商ABN产品。


4、本周新增机构间私募产品报价与服务系统ABS产品


本周新增1单机构间私募产品报价与服务系统ABS产品,发行规模4.59亿元。



5、信贷ABS逾期/违约数据汇总



6、本周新增备案数据


本周新增8单ABS项目备案。



7、本周新增交易所已受理企业ABS项目


本周交易所共12单ABS项目已受理,总规模537.57亿元。



8、二级市场ABS成交量及成交金额


交易所市场ABS月度成交笔数及成交量



银行间市场ABS月度成交数及成交量



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广发资管简介


1、广发资管概况


广发资产管理(广东)有限公司的前身是广发证券资产管理部,系广发证券旗下全资子公司,注册资本10亿元,于2014年1月2日成立,是华南地区首家券商系资产管理公司。


广发资管作为国内最早从事资产证券化业务的券商之一,始终将ABS作为核心的战略性业务,经过多年深耕与不断积累,现已取得一定成绩。截至2017年6月末,共发行48单企业ABS,位居市场第3。


广发资管在资产证券化领域创造多个经典案例,首只在深交所上市的资产证券化项目——莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划,首单双SPV类资产证券化项目(MABS)——河北金融租赁创新型资产证券化,首单批量化和标准化发行的贸易金融资产证券化项目——民生安弛系列资产证券化项目,国内首批、深交所首单PPP项目资产证券化产品——广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP资产证券化项目等。


2、广发证券销售能力


(1)强大的固定收益销售团队


主承销商的资本实力。广发证券具备规模优势的固定收益自营业务、资管理财产品以及收益凭证等资本中介业务,是强有力债券承销能力的重要保证。


主承销商的销售能力。广发证券长期专注于和全国各地主要投资客户建立稳固的合作关系,销售力量覆盖四大国有银行、股份制银行、城市商业银行、农村信用社、保险机构、基金公司和证券公司等高质量的投资机构,保证了债券销售渠道的畅通。公司控股广发基金、参股易方达基金,两者均为国内领先基金公司,因此广发证券具备发行与承销方面得天独厚的优势。


(2)买方资源优势


广发证券旗下资管公司及基金公司资管及理财业务规模过万亿,对于能够通过风控及相关投资部门评估的ABS产品,同样具有强大的潜在需求。


(3)跨境销售的平台优势


广发证券全球化布局,形成了以证券业务为核心,业务跨越境内外的金融控股集团架构。2015年4月广发证券完成H股的发行,实现A+H的上市。

  • 在工行资产证券化项目中,广发已经对引入RQFII资金的相关政策及路径进行探索,处于行业领先水平;

  • 利用集团化的跨境优势,广发注重海外市场的培养,积累了相当多境外投资者资源;

  • 持股广发基金、易方达基金,RQFII额度合计超400亿,居行业前列;

  • 广发控股(香港)有限公司2006年成立,是香港最早成立的3家中资券商之一,同样是全牌照优势,2015年4月广发证券在H股上市,跨境优势更加明显。


3、广发资管荣誉


  • 广发资管荣获:“2017中国资管金鼎奖——最佳ABS团队”; “2017中国资管金鼎奖——最佳券商资管ABS产品(应收账款)”;“2016-2017年度资产证券化介甫奖——最佳管理人”;“2017中国资产管理券商君鼎奖”;“2016•中国最佳券商/基金‘金帆奖’——2016年ABS最具实力管理人奖”;《21世纪经济报道》“金贝奖”之“2016中国最佳证券资产管理公司”(唯一一家);《证券时报》2016中国财富管理高峰论坛暨2016中国最佳财富管理机构颁奖盛典“2016中国最佳资产管理券商”;2015年度资产证券化介甫奖“最佳项目管理人”奖。

  • 广发资管·民生银行安驰汇富系列资产支持专项计划荣获:“第十届新财富最佳资产证券化(企业类)第四名”;“第三届中国资产证券化论坛年度奖”之企业资产证券化“十佳交易奖”;“2016年度资产证券化介甫奖——应收账款类:最具市场影响力产品”;《证券时报》2016中国财富管理高峰论坛暨2016中国最佳财富管理机构颁奖盛典中的2016十大创新资管/基金产品;2016年中国资产证券化论坛年会企业类年度优胜奖;2015年度资产证券化介甫奖“最佳交易”奖并成功入选《商法》月刊(China Business Law Journal)2015年度杰出交易榜单。

  • 广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划荣获“2016-2017年度资产证券化介甫奖——2016-2017年度创新性资产证券化产品奖之最受投资者欢迎”

  • 广发恒进-中关村租赁2期资产支持专项计划荣获“2016-2017年度资产证券化介甫奖之“2016-2017年度租赁类资产证券化产品奖之最佳风控”

  • 广发恒进-中电投融和租赁资产支持专项计划荣获“2016-2017年度资产证券化介甫奖”之“2016-2017年度租赁类资产证券化产品奖之最具市场影响力”

  • 广发资管-郑州银行中意1号资产支持专项计划荣获“2016-2017年度资产证券化介甫奖”之“2016-2017年度保理类资产证券化产品奖之最佳风控”

  • 工元2016年第四期个人住房抵押贷款资产证券化项目荣获“第三届中国资产证券化论坛年度奖”之信贷资产证券化“优秀交易奖”。

  • 工元2016年第三期不良资产证券化荣获“第三届中国资产证券化论坛年度奖”之信贷类资产证券化“十佳交易奖”。

  • 广发恒进-康富租赁1期专项产品荣获“2016年度资产证券化介甫奖——融资租赁类:最受市场认可产品”。

  • 2016远东一期资产支持专项产品荣获“2016年度资产证券化介甫奖——融资租赁类:最受投资者欢迎产品”。

  • “河北金租MABS项目”荣获商法杂志2014年“最佳交易”奖。


4、广发资管团队


项目负责人——刘焕礼先生


  • 逾10年资产证券化经历,中国融资租赁研究院专家委员;

  • 项目经验:主导实施的资产证券化项目包括高速公路收费权、航空BSP票款、商业租金、券商两融资产、信贷资产、租赁资产的证券化等。刘先生主导完成诸多国内首创的证券化案例,如首单双SPV租赁证券化、首单批量贸易金融应收款证券化等。

  • 作为核心成员,参与从2007年至2014年历次监管机关主导的证券化立法过程。


项目团队——16位专业人才


  • 16位硕士及以上学历人才、长期金融及产业经验,综合各专业背景;

  • 践行“知识图强、求实奉献,客户至上、合作共赢”核心价值观;

  • 深刻理解资产证券化的监管政策,创造性的满足客户的各种需求;

  • 在资产证券化领域创造多个经典案例,深得客户信任;

  • 资源整合互补:在银行、保险、信托、租赁、担保、基金等金融机构和产业资本间形成资源群体,能够从产业链、价值链角度整合市场资源,为客户提供一揽子金融解决方案。


参考资料:

【1】2016年资产证券化业务九大风险事件风险点分析?》

【2】《恒泰踩雷》

【3】 新浪财经《2018年ABS产品进入兑付高峰期》

【4】 读懂ABS《中基协开出18年ABS首张罚单,富诚海富通4只ABS产品违规被罚》

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