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工行优先股卖给谁?

微枫投资 2019-05-31 20:20:57

工商银行(601398)7月25日晚间发公告称,拟在境内外市场发行总额共计不超过等额人民币800亿元优先股,其中拟在境外市场发行不超过等额人民币350亿元优先股,拟在境内市场发行不超过人民币450亿元优先股。

境内优先股方面,工商银行本次拟向不超过200名投资者以非公开发行方式发行境内优先股总数不超过4.5亿股,每股票面金额100元,募集资金总金额不超过450亿元,扣除发行费用后将全部用于补充工商银行其他一级资本。

根据方案,工商银行本次境内优先股拟采用可分阶段调整的票面股息率,即在境内优先股存续期内可采用相同股息率,或设置股息率调整周期,在本次境内优先股发行后的一定时期内采用相同股息率,随后每隔一定时期重置一次。本次境内优先股票面股息率将不高于该行最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。

此外,本次境内优先股表决权受到限制,除特殊情况外一般情况下优先股股东没有表决权,但设置了表决权恢复条款,在表决权恢复情形下,本次境内优先股股东有权与普通股股东共同表决。此外,工商银行此次境内优先股股息不可累积,无到期期限,且不设置投资者回售条款等。

从方案上看,该方案符合今年3月21日证监会正式发布的《优先股试点管理办法》,优先股股的股息预计也就是个AA级中期债券的收益率,或者是一个相对高息的中、短期信托理财产品的收益率,以工商银行目前的ROE来比对,算比较合理的;并设置了根据ROE和工行普通股股息率变动的重置条款,且优先股股东一般情况下无表决权,优先股股息不可累积,无到期期限,且不设置投资者回售条款等条款明显对二级市场投资者权益有一定的保护,而工商银行的股价,似乎对此也早有预期,近半年来也一直处于稳步上升阶段走势相对稳健。

但这个条款明显于对二级市场投资者有利的优先股,到底卖给谁呢?

首先,无到期期限,较高的投资门槛,收益率和AA级债券收益率应该基本相差无几,流动性也相对较差,对操作二级市场的债券投资机构来说,基本没啥吸引力,对债券投资散户来说门槛太高,被拦在了门外。

对二级市场的股票投资者来说,能够得上这个门槛的机构和超级大户未必看得这点收益率,而普通散户根本连合格投资者的门槛都摸不着。

而最近在前期浦发银行、农业银行、中国银行等三家银行推出优先股之后,很多保险机构也明确表示对优先股兴趣不大,而相对更愿意参加上市公司的定向增发,那么银行优先股的投资者群体到底是在哪里呢?其实证监会新闻发言人张晓军在3月21日正式发布《优先股试点管理办法》时已经给出了答案。

证监会新闻发言人张晓军在《优先股试点管理办法》正式发布时,针对投资者反映的个人合格投资者门槛过高的问题表示,对于非公开发行的优先股门槛保持不变,而对于合格范围外的中小投资者可以通过投资基金产品、银行理财产品等方式间接投资优先股。

截至2013年12月31日,国内银行发行的理财产品规模56.43万亿,高于同期A股总市值的一倍。09年来,在银行超额信贷以及利率逐步走向市场化的大背景下,推高了理财产品收益率,大量风险偏好低的资金流向银行理财产品。而为了维持银行理财产品的高收益率,很多银行资金通过同业和理财等表外业务流向了房地产项目和政府融资平台,但随着房地产、矿产及政府融资平台信贷问题的逐渐爆发,影子银行的风险如影随行。

2013年3月末,银监会下发了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(业内简称“8号文”),首次划定理财资金投资非标资产的“两条红线”,旨在规范之前银行通过理财产品投资非标准化债权形式将资金提供给房地产和融资平台类项目;但银行仍可通过以同业资产配置或通过其他主体持有方式变通,投向房地产领域。

随后,2013年12月,《关于加强影子银行监管有关问题的通知》(国办107号文)出台。107号文首次明确了影子银行的范畴,剑指信托公司非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务,及私募股权投资基金的债权类融资业务。

今年5月,《关于规范金融机构同业业务的通知》(业内简称“127号文”)与《关于规范商业银行同业业务治理的通知》(业内简称“140号文”)先后浮出水面,短短五年间由6.21万亿元增至超过21.47万亿元的同业资产迎来新的严格监管。“127号文”基本堵死了所有利用同业业务做非标的途径,将同业融资纳入全行统一授信体系,计算资本和拨备。

今年7月11日,银监会发布了《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》(银监发【2014】35号)(以下简称“35号文”),要求银行设立专门的理财业务经营部门,对理财业务单独核算,并从五个方面规定银行理财业务与其它业务资金进行风险隔离,其中一个重要方面就是限制了理财产品与信贷资金的对接,即要求“银行理财资金来源独立于银行信贷,本行信贷资金不得为本行理财产品提供融资和担保”。

以上这一系列的规范举措,也让庞大的银行理财资金池资金迫切需要合规的资金投向,而如果未来能通过银行集合理财资金投资这批大型的银行优先股,可以在很大程度上解决这个痛点。

首先,通过银行理财资金投资大型商业银行优先股,相比模糊不清的非标资金池,投资者可以更清楚自己的资金投向,投资风险。

优先股集合理财产品属于股权投资性质的产品,银行集合理财资金投资优先股,银行没有刚性兑付的压力,更没有以前理财资金投信贷资产表内转表外的一系列问题,银行的中间业务收入更阳光化。

大量银行理财资金转向阳光化优先股投资,可以帮助商业银行解决由于影子银行规模持续扩张接导致的同业资产规模快速膨胀的问题,部分减轻同业鸦片对银行业的侵蚀。

可以说,在现在这个时点上,大型银行优先股的批量推出,不但能优化银行的资本结构,让大型商业银行能获得更多成本合适的长期资本,更加从容的解决自身的信贷问题(如政府融资平台等),也给了银行投资理财客户一个更合适的投资渠道,同时也让二级市场投资者对银行板块能重拾信心,获得相对多赢的局面。


*原摘可可投资杂谈

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