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科科金融日常 | 什么是银行优先股?

汇誉财经网 2019-05-24 23:14:16





还是熟悉的配方,还是熟悉的味道,今天还是继续讲金融小知识~今天聊聊“银行优先股”


之前有讲过“什么是优先股”,没看过的小伙伴们可以点击链接观赏:什么是可赎回优先股?又是如何赎回呢?


两者配合使用味道更佳~


说到银行优先股,它简直就是一个大传奇!风声初起时,多只银行股集体大涨,还有大忽悠的券商分析师说:优先股是银行股估值爆发的必杀技,风头褪去后,市场上又有人提出:优先股有害论。所以,银行优先股这个磨人的小妖精到底怎么回事!?


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优先股是个啥投资品种?


首先,我们来从逻辑链条的起点弄明白,把钱投去银行有几种方式,“优先股”排在哪个位置。


从0到1的排序依次是:存款、各种金融债、二级资本债、优先股、普通股。国外还有介于二级资本债与优先股中间的永续债。


做个小知识点普及,二级资本债过去是Tier1次级债和Tier2混合资本债,现在这两个债种统一名称叫做可减记的二级债。


上面的这个排排坐座次,如果要类比,就像是信托产品的优先劣后,越往“股”的方向靠则可能的收益变大、流动性自由度变小、所需承担的风险变大。


从时间期限来看,存款可以随存随取,即便是定期存款若可牺牲利息也能立马提款;金融债和次级债必须到期银行才还本付息;普通股、优先股则是“无期”的,除非被银行赎回。


从偿还顺序来看,假设银行出问题,保护存款人的存款是第一位的,相当于刚性兑付,其次是金融债、以及带有减记条款的次级债(触发事件发生时本金进行减记),再次是优先股,最后是普通股。银行优先股有“核心一级资本充足率降至5.125%(或以下)或二级资本工具触发事件发生时进行强制转股”的预设条件。


从投资收益来看,银行普通存款一年期定期收益是3.25%;而从本轮可减记次级债发行结果来看,三个月前民生发债利率6.6%、两个月前招商6.4%、一个月前平安6.8%、两周前光大6.2%、一周前兴业6.15%。优先股的资本属性较高,原则上收益率高于可减记二级债。而普通股投资理论上享有银行的ROE(净资产收益率),其中非现金分红的部分形成资本公积,增厚了每股净资产,这些理论上都归股东所有。


“做好不同金融工具持有人之间的权利平衡,按照承担风险程度享受相应收益,这是银行资本工具创设的需要遵循的原则。”


2


优先股定价逻辑:你买得划算吗?


优先股是否值得买,我们主要看两点:


1. 风险是否可以接受

2. 权益是否合理


从理念上讲,普通股和优先股是公司制度下的不同股份形式,股东权利的平等和平衡是公司制度的核心。


普通股权利主要按照《公司法》、《证券法》等股权通行规则来确定,普通股之间权利平等;优先股在盈余分配方面的“优先权”是发行人对其无表决权的补偿,体现的是不同类型股东之间的权利差别,其权利是发行人与优先股股东共同商议的结果,主要通过《公司章程》以及优先股发行条款的约定进行确定。


从最实打实的股息定价来看,优先股的定价主要遵循参照原则、相邻原则和风险溢价原则。根据上文的投资品种“排排座”,优先股股息显然应该比二级资本债“贵”一些。


举个栗子~


比如国际上与永续债相邻的优先股,其定价是永续债利率再加50个BP左右的风险溢价,国内目前没有永续债可供参考,可参考的是带有减记条款的二级资本债,优先股可在此之上加适当范围的溢价。


此外,优先股的定价还受到发行时的资金供求状况和投资者对发行主体的资信认可度等因素的影响。


3


优先股动了普通股的奶酪?


银行的资本充足率计算中包括核心一级、其它一级和二级资本。根据《商业银行资本管理办法(试行)》的最低资本要求,在8%的资本中,核心一级资本的最低要求是5%(高于巴塞尔协议的4.5%),普通股股本可计入这部分资本,一级资本充足率的最低要求是6%,从融资效率而言,最有效的其它一级资本的发行空间为1%,优先股可计入这部分资本。如果核心资本部分增加,那么作为其它一级资本也可以同比增加。


由于优先股融资的成本比普通股要低,因此符合标准的银行就会充分考虑通过普通股和优先股的发行组合,提高融资效率。


以兴业银行为例,据测算2015年该行风险资产或达3万亿,因此拟发行占1%的300亿优先股。


银行齐齐发出优先股,优先股股东由于优先取得股息,是否动了普通股股东的奶酪?

首先,发行人通过优先股和可减记的二级债来补充资本,客观上减少了普通股股东持续出资的压力(巴塞尔协议核心内容是“股东责任”,认为普通股股东有持续出资的责任);


其次,优先股股东只是优先于普通股股东取得约定的股息。由于优先股股东已经优先于普通股股东取得固定股息,也就放弃了对剩余利润分配的诉求。对同一种股份,讲究股东权利平等,对不同种股份,讲究股东权利平衡。而优先股的风险收益对等及种种上述的制度安排,已经设计了这种“平衡”。







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