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【捌】养老基金入市,未来美好可期

远溯博索观经济 2020-11-21 08:01:17



配图系厦门大学思源谷


一、中国的养老保障体系

        中国的养老保障体系由三支柱构成:基本养老保险、企业补充养老保险(企业年金、职业年金)、个人储蓄性养老保险。基本养老保险是核心部分,占到80%左右;企业补充养老保险约占20%;而个人储蓄性养老保险尚处摸索阶段。

        基本养老保险与失业保险、基本医疗保险、工伤保险、生育保险等共同构成现代社会保险制度,并且是社会保险制度中最重要的险种之一,基本养老保险所在的社会保险基金由人社部统筹管理。基本养老保险由政府法律强制实施,属于公共养老金计划。截止到2016年末,我国基本养老保险基金结余43965亿元,其中企业基本养老保险基金38580亿元,城乡居民基本养老保险基金5385亿元,全国参加基本养老保险人数为88777万人。

        企业补充养老保险是由企业和个人共同缴费,包括企业年金和职业年金。通常职业养老金计划采取的是完全积累制,即由个人缴费和企业匹配进入个人账户成为养老金来源的主体,加上多年的累计投资收益最终成为给付的基础。截止到2016年末,我国企业年金结余11075亿元,共有7.63万户企业建立了企业年金,参加职工人数为2325万人。

        个人储蓄性养老保险则是基于个人意愿和完全积累制的个人养老储蓄计划,由个人自愿缴费,国家通常会给予税收优惠。而作为第三支柱的个人储蓄性养老计划在中国尚处于试点阶段。


二、养老金入市进程

        经过20多年的建设,我国的基本养老保险制度趋于完善,养老金入市条件基本满足。

        2011年8月,证监会研究中心提出,应借鉴美国“401K计划”,加快养老金体系建设,实现养老金和资本市场的良性互动。

        2012年3月20日,广东省将1000亿元养老保险资金委托社保基金理事会投资运作,期限5年。

        2015年8月17日,《基本养老保险基金投资管理办法》规定:1、养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例不得高于养老基金资产净值的30%;2、养老基金可以对国有重点企业改制、上市进行股权投资;3、养老金只能以套期保值为目的进行股指期货、国债期货交易。

        2016年底,全国社会保障基金理事会公布基本养老保险基金托管机构评审结果:工商银行、中国银行、交通银行和招商银行4家银行;并评出21家基本养老保险基金证券投资管理机构,包括14家基金公司、6家保险公司和1家证券公司。

        2017年11月1日,人社部表示,在基本养老保险基金的投资方面,北京、安徽等9个省(区、市)政府已与社保基金理事会签署委托投资合同,合同总金额4300亿元,其中1800亿元资金已经到账并开始投资。


三、养老金入市的必要性

1、中国人口老龄化程度提速

        自2000年开始,我国便进入了人口社会。如图1所示,中国65岁人口占总人口比例急速攀升,到2016年已逼近11%。预计到2020年,老年人口达到2.48亿,老龄化水平达到17.17%,其中80岁以上老年人口将达到3067万人;2025年,60岁以上人口将达到3亿,成为超老年型国家。另外,2016年中国的老年人抚养比达到14%,也超过了世界平均水平。



图1 我国65岁及以上人口数、占比


        如图2所示,从世界范围来看,中国的老龄化程度近些年已经“大踏步”超过全球平均水平;与美国、欧盟和日本等发达国家和地区相比,中国的老龄化程度虽然还较低,但从增速来看,发达国家的增速相对比较稳定,而中国的增长速度一直快速上升,近些年已经大幅超过美国、欧盟和日本等发达国家。同时如图3所示,中国的65岁以上人口已经占到全球的22%以上,而且比重还有继续上涨的趋势。



图2 世界主要国家老龄人口比重及其增速



图3 我国老龄人口占世界老龄人口比重


2、养老金账户现状不尽人意

(1)规模小、结构欠合理

        如第一部分所述,截止到2016年中国的养老金规模约为5.5万亿,占GDP比重约为7.4%,其中基本养老保险规模约为4.4万亿,企业年金规模约为1.1万亿。对比美国,截止到2015年其养老金规模达到28.1万亿,占GDP比重约为151.3%,其中基本养老保险规模约为2.8万亿,企业年金规模约为15.4万亿,个人储蓄性养老保险规模约为9.9万亿。由此可见,中国的养老主要由政府统筹,大比重由政府管理;而美国则主要依靠社会、企业和个人自主,结构也相对比较合理。

(2)历史遗留和人口加速老龄化背景下的高空账率和快速恶化

        我国基本养老保险包括现收现付制的社会统筹账户和基金积累制的个人账户。由于历史遗留问题以及人口老龄化,社会统筹部分不足以支付当期养老金支出,使得个人账户资金被大量挪用,造成个人账户出现严重“空账”。中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文执笔的《中国养老金发展报告2016》相关数据指出,2015年城镇职工基本养老保险个人账户累计记账额(即“空账”)达到47144亿元,而当年城镇职工养老保险基金累计结余额只有35345亿,这表明城镇职工基本养老保险制度资产和负债之间缺口会越来越大,预计在不久将来,基金累计结余将会被耗尽。

(3)前期的低收益率

        基本养老保险作为我国养老金体系的核心,其规模约为4.4万亿,占到总养老金规模的80%;同时,2016年末全国参加基本养老保险人数为88777万人,覆盖率达到64.2%,因此基本养老保险也是退休人员收入最主要的来源。根据1997年颁布的《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》规定:基金结余额,除预留相当于2个月的支付费用外,应全部购买国家债券和存入专户,严格禁止投入其他金融和经营性事业。因此,基本养老保险的收益率近似为国债收益率或者定期存款收益率。如图4所示,基本养老保险收益率多年低于通胀水平,整体持平。而相对来说,企业年金的收益率略高于通胀水平,如图5所示。



图4 基本养老保险可能收益率与CPI对比




图5 企业年金加权平均收益率与CPI对比


3、促进资本市场的发展

        如图6所示,2015年股市可谓暴涨暴跌,此后股市便经历了长时间的熊市。此前,养老金入市的“传言”一定程度上提振了市场。短期来看,规模庞大的养老保险基金进入股市,将会给市场注入新的流动性,增加投资者的信心,给市场带来积极的预期,提升股价。目前来看,随着美国进入加息周期、美联储“缩表”提上日程,我国很大程度都会追随加息,养老金的入市会很大的缓解市场流动性,维持市场活力。从长期来看,养老基金作为重要的机构投资者,本质上是低风险偏好的,追求长期稳定收益,致力于长线投资和价值投资。这对价值合理且有业绩支撑的蓝筹股必然是强有力的支撑,对于市场投资风格的转变、市场投资结构的优化也会大有裨益。



图6 A股上证指数收盘价及成交量情况


        根据人社部公布的数据,3月末基本养老保险基金到账投资1370亿,10月末1800亿。上市公司三季报显示,养老金新进了6只个股,合计持仓1.97亿元,占已开始投资金额1800亿元的0.11%,。基本养老保险基金组合出现在6只股票的前十大流通股东中,分别为荣安地产、上峰水泥、沪电股份、天地科技、大豪科技和广州酒家。同时在这些股票的前十大流通股东中也可以看到社保基金的身影,进一步说明基本养老保险基金的投资组合会在很大程度上与社保基金保持相同的投资风格。如图7所示,全国社保基金的权益收益率和年均收益率都显著高于通胀水平。由此可见,将养老金稳步推向股市、寻求多渠道资产配置,其收益率是值得期待的。



图7 社保基金投资收益率和CPI对比


四、综述

        综合以上,我国养老金规模相对较小、结构也欠合理;由于历史遗留和老龄化的加速,导致空账率过高,且有加速趋势;前期养老金过于保守的投资,导致收益率偏低。因此,寻求多渠道的组合投资,如养老金入市,是极为必要的。同时,继续推广企业补充养老保险和个人储蓄性养老计划,稳固养老计划的“二三支柱”,使得我国养老保障计划的结构不断趋于合理化。这样,应对养老基金的空账、老龄化的提速,方可有“一线生机”。最后,正如郭树清主席所言,如果能将我国的地方养老保险金和住房公积金进行统一管理,投资股市获取收益,将对个人、政府和资本市场大有好处。

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