信托公司TOF驶入“快车道”

中国信托业经过十几年的高速发展，到今天，产品类型经历了几次迭代，现在三方市场基本以政信类信托业务占据了绝对主流，占比达95%以上。且产品投资方式、投资区域、收益率、风控措施均与前几年有较大变化。当前的平均年化收益率为7%-7.8%左右。从2020年到现在是一路走低，不过最近有反弹迹象，收益率稍有提升0.2左右。

1、自2021年以来，从非标投资逐渐向标准化债券投资转变，大量项目投向转为上海交易所或银行间市场发行的标准化公募债或私募债，地方负债逐渐从隐性负债向显性负债转变。

2、风控措施 ，由原来的土地抵押+担保的主要方式，转变为信用贷款为主，有抵押物或质押物的产品逐渐变少。不过由于交易对手多包含当地综合实力排名前三名的地方平台，实力较强。因此，即使没有抵质押物，风险也是可控的。

3、选择政信类产品，首先看区域经济。当地经济越发达，资金流动性越高，政府筹措资金能力越强，延期概率越小。现在的收益率虽不及几年前高，但是对高净值人士来说，也足以抵御通货膨胀了。

2021年年初以来，部分信托公司的TOF发行量大增。据不完全统计，2020年，投向基金的资金信托余额为2343.51亿元，同比增长5.95%，从2020年证券投资信托的资金投向来看，投向基金的余额在证券投资信托中的占比仅10.4%；截至2021年11月12日，今年新增TOF规模787.46亿元，发行产品千余款，规模、数量均同比有了显著提升。

2、信托公司投向基金的证券投资信托主要包括与私募基金合作的服务类证券投资信托及各类TOF/FOF产品。主动管理的TOF/FOF类业务还有较大增长空间。

3、2021年，信托行业继续开展“两压一降”，在这一趋势下，证券投资信托仍是信托公司积极挖掘的新增长点。与证券直投模式相比，TOF较易上手，更适合转型期的信托公司。

4、TOF产品的收益特征与传统非标固收产品有一定的相似度，低波动与较理想的投资收益，更加匹配信托公司客户的投资偏好。

5、TOF/FOF对信托公司的数据积累、投顾资源、投顾筛选能力、资产配置体系、投研系统等都有一定的要求，目前大多数公司仍处于起步发展阶段。

6、建议信托公司一方面持续加强投研能力与体系建设；另一方面加强获客渠道建设，积极引导投资者逐步改变投资思维，同时进一步拓宽客户群体和发行渠道，寻找与证券投资信托风险和收益特征相匹配的投资者。

进入四季度以来，经济开启了恢复期，政策处于等待期，存量投资者仍在犹豫期，市场主线进入酝酿期，随着经济恢复，政策信号明确，增量资金不断流入带动存量资金逐步加仓，蓝筹回归的市场主线会更加清晰。配置上，建议坚定围绕“三个低位”布局蓝筹主线，重点关注基本面预期处于低位的品种，估值仍处于低位的品种，以及调整后股价处于相对低位的高景气品种。

跨年行情临近，结构配置上维持10月初以来“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”判断。当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力，10月地产数据加速下滑、企业端融资未见企稳信号，供需存在持续下行风险。但近期地产悲观预期逐步缓解。伴随CPI的超预期上行，消费板块将成为中期市场最为确定的主线。行业配置：高景气+金融反弹，中期看消费切换。金融反弹：券商/银行/地产高。景气方向仍具稀缺性，重点关注元宇宙设备端等方向。中期看消费切换：逐步迈出预期底部，推荐白酒/生猪/乳业/汽车零部件等行业。

大宗商品价格回落、美联储温和Taper、中美关系阶段性缓和为A股新一轮行情的开启奠定了基础。未来市场的主要矛盾将从“类滞胀”转换为“衰退模式”，政策导向趋于宽松。以“总量稳、结构宽”为特征的新一轮“宽信用”周期即将到来，在宽信用前期，低估值板块估值修复有望成为市场行情主线，以宁组合为代表的高景气长赛道成长股有望接力后续行情，带动市场新一轮上涨，中小盘成长、元宇宙等主题也将反复活跃。