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非标回表对银行资本金的影响测算

CITICS债券研究 2020-03-23 13:02:21

明明债券研究团队

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投资要点

随着监管持续推进,资管新规征求意见稿的出台对理财资金投资非标资产形成围追堵截之势。银行理财产品端期限短,资产端期限长,新规过渡期结束后,非标资产尚未到期但其对应的理财产品持续到期,发行同类新产品又不符合新规要求,到期不能续作,银行表外理财对接的非标资产面临回表问题,资本金承压。我们认为,假设监管高压态势不变、银行理财净值化管理正式确定、市场对净值化理财认同度尚未确定的情况下,非标资产很可能会大量将回归到资产负债中。依据市场二八法则,我们假设银行表外理财对接的80%存量非标资产将回表,并按照贷款业务处理。在计算非标回表后资本充足率和应补充的资本金时,基于谨慎性原则,我们采用所有者权益代替资本净额计算资本充足率。在80%存量非标回表的核心假设下,国有大型银行、股份制银行、城商行、农商行以及外资行存量非标回表规模分别为1.29,1.55,0.61,0.20,0.05万亿元,非标回表后资本充足率较2017年末资本充足率分别下降0.38,0.72,0.44,0.19,0.38个百分点,若要维持2017年末资本充足率水平则需要补充资本金1895.28,1901.07,780.90,270.95,85.60亿元。资本补充呈分化态势,国有大型银行、农商行、外资行与监管红线尚有非常充裕的安全边际,而股份制银行、城商行以及未上市的中小银行的资本压力更大。就银行业整体情况而言,资本充足率或将下降0.52个百分点至13.13%,但依然满足2018年系统重要银行、非系统重要银行11.5%和10.5%的达标要求。总体来说非标回表对银行资本金的影响较小。

考虑到《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》(银监发[2018]7号),监管层放松对拨备的监管要求,拨备覆盖率由150%,调整为120%~150%,贷款拨备率由2.5%,调整为1.5%~2.5%,部分银行可通过处置不良转回贷款损失准备以补充资本金。但拨备的减少是不确定的,一般贷款损失准备的转回都要向银监局报备,监管当局降低拨备要求旨在支持处置不良资产,如因其它理由大量转回贷款损失准备很可能不被允许。此外,财政部于2017年4月发布了《企业会计准则第22号——金融工具确认与计量》,该准则将计提资产减值损失由原先的“已发生损失法”修改为“预期损失法”,以反映未来可能发生的信用损失,提高了银行计提拨备的基数。虽然大部分银行于2019年1月1日起施行,但资管新规征求意见稿的过渡期截止日期为2019年6月30日,所以在非标大量回表前,新会计准则通过增加拨备计提基数减少了净利润,资本金承压。考虑到以上因素,银行大幅度下调拨备的可能性较小,不宜对下调拨备补充资本金作乐观预期。

监管层出台资管新规旨在,倒逼银行暴露未被监控的金融风险,并对未来的资本管理提出更精细的要求,同时放松对贷款损失准备监管要求,缓解非标回表的资本压力,平稳过渡防范系统性金融风险,稳健推进以提高银行资产质量为核心的战略,在未来转型轻资本、提升资本管理效率或将成为银行业的核心竞争力。债市方面,非标回表以及少计提贷款损失准备增加的净利润在长期对交易活跃的利率债、信用债以及国债期货有正面影响,但从中短期现实看,随着春节和重要会议维稳需要的缓和,流动性在两会后可能逐步重新趋紧,为去杠杆营造中性偏紧的货币环境,此外资管新规、理财新规等重磅监管文件预计也将陆续落地,再叠加3月下旬美联储大概率加息,对我国政策利率产生制约,故维持近期10年国债到期收益率仍将处于3.8%-4%的区间,并有望逐步回升至4%的中枢判断。



正文

委外的模式

2017年,中国金融监管当局以防止发生系统性金融风险为底线,服务实体经济为宗旨,出台资管新规征求意见稿,对银行表外理财业务加大监管力度,特别是对理财资金投资非标资产形成围追堵截。银行理财产品端期限短,资产端期限长,新规过渡期结束后,非标资产尚未到期但其对应的理财产品持续到期,发行同类新产品又不符合新规要求,到期不能续作,存量非标资产不得不回表。银行资金对接非标资产主要有三种方式(如下图):一是通过短期理财产品借通道投向非标,此方式不占资本不计提拨备;二是通过自有资金投非标,通常计入应收款项类投资科目;三是通过同业业务投非标,同业资产仅需计提20%或25%的风险权重,但传统信贷业务需100%计提。对于方式一,表外理财对接的部分存量非标资产可能回表,回表后需补提资本与拨备,直接影响到资本充足率,形成资本金缺口。对于方式二和方式三,两者均属于表内业务,虽不涉及非标回表的问题,但因监管套利,也面临资本金不足的风险。

非标是否一定要回表

对于非标回表有两个重要问题亟待解决:一是非标是否一定要回表?二是回表规模是多少?对于第一个问题,有研究观点认为,存量非标资产主要是基建投资和房地产开发投资,建设周期都较长,到期一般都有再融资需求,在债市不振、发行成本居高不下的情况下,存量非标中有相当一部分将转成对银行表内的中长期信贷需求。但也有研究观点认为,存量非标资产不一定非要回表,允许一定比例的非标存在于定期开放或封闭式银行理财中,并非完全不可能。我们认为,假设监管高压态势不变、银行理财净值化管理正式确定、市场对净值化理财认同度尚未确定的情况下,非标资产很可能会大量将回归到资产负债中。依据市场二八法则,我们假设银行表外理财对接的80%存量非标资产将回表,并按照贷款业务处理,此核心假设为我们测算非标回表规模以及对银行资本金影响的基础。

测算非标回表规模

对于第二个问题,如何测算非标回表规模?我们认为比较好的方法是从银行理财出发,找到其所对接的存量非标资产。银行理财分为保本型与非保本型,保本型理财产品视同存款管理,应当缴纳存款准备金与存款保险基金,并按照银监会的规定计提资本和拨备,属表内业务,借信托通道可部分投资非标资产但不存在回表问题。非保本浮动收益型理财产品属表外业务,不计提资本与拨备,其主要配置资产是标准化资产与非标准化资产。根据2017年中国银行业理财市场报告,截至2017年底,保本产品的存续余额为7.37 万亿元,非保本产品的存续余额为22.17 万亿元,共计29.54万亿元,非标准化债权类资产占理财产品投资余额16.22%,则存量非标债权类资产规模为4.79万亿元。由于保本产品以现金、标准化债券为主要配置资产,其对接的非标资产规模较小,故存量非标回表规模应略小于4.79万亿元。假设由于监管原因,表外理财对接的非标资产80%必须回表,且回表非标全部纳入贷款业务,风险资产权重按照商业银行对一般企业债权处理100%计提,2017年末核心一级资本充足率为10.75%,核心一级资本净额为132195亿元,风险加权资产与存量非标资产均可计算得到,则非标回表后核心一级资本充足率为10.43%,较2017年末下降0.32个百分点,若要维持2017年末银行业核心一级资本充足率10.75%的水平,则全银行系统需要补充4119.4亿元资本金。计算公式如下:

2018年2月28日,银监会印发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》(银监发[2018]7号),决定调整商业银行贷款损失准备监管要求。拨备覆盖率监管要求由150%,调整为120%~150%,贷款拨备率监管要求由2.5%,调整为1.5%~2.5%。拨备覆盖率、贷款拨备率监管要求的放松意味着少计提贷款损失准备,在业务收入一定的情况下,净利润会提高。7号文要求“因少计提贷款损失准备增加的利润不得用于发放奖金,不得增加分红,确保因少计提贷款损失准备增加的利润留存在银行”,表明增加的净利润会进入到未分配利润或一般风险准备科目,从而补充净资本,可减轻非标回表压力。由于税负的存在,净资本或净利润的增长与拨备的减少并不是完全相等的,即净资本的增加=拨备的减少X(1-税率)。拨备的减少是不确定的,一般贷款损失准备的转回都要向银监局报备,监管当局降低拨备要求旨在支持处置不良资产,如因其它理由大量转回贷款损失准备很可能不被允许。此外,财政部于2017年4月发布了《企业会计准则第22号——金融工具确认与计量》,在境内外同时上市或在境外上市并采用国际准则编制财报的企业,自2018年1月1日起施行,境内上市企业和非上市企业分别自2019年1月1日和2021年1月1日起施行。该准则将计提资产减值损失由原先的“已发生损失法”修改为“预期损失法”,以反映未来可能发生的信用损失,提高了银行计提拨备的基数。虽然大部分银行于2019年1月1日起施行,但资管新规征求意见稿的过渡期截止日期为2019年6月30日,所以在非标大量回表前,新准则通过增加拨备计提基数减少了净利润,资本金承压。考虑到以上因素,银行大幅度下调拨备的可能性较小,不宜对下调拨备补充资本金作乐观预期。

计算非标回表后资本充足率和应补充的资本金

考虑到大型商业银行、股份制商业银行、城商行、农商行、外资银行的资本金与负债成本的差异以及其表外理财规模的不同,非标回表对不同类型的银行有不同的影响。依据中国理财网2017年报银行理财产品存续余额及非标投资占比,并假设80%的非标资产回表,可近似估计不同类型银行存量非标回表规模。在计算非标回表后资本充足率和应补充的资本金时,我们采用所有者权益代替资本净额计算资本充足率,理由有二:一是基于谨慎性原则的考虑。银行资本金不仅包括所有者权益部分的资本,还包括一般风险准备、超额贷款损失准备、一二级资本工具及其溢价,若资本扣除项(商誉、其它无形资产、由经营亏损引起的净递延税资产等)小于上述非所有者权益部分的资本金,则选用所有者权益代替资本净额来计算资本充足率会低估资本金,从而测算出的非标回表后资本充足率偏低,符合测算谨慎性原则。二是分类金融机构所有者权益数据较资本净额数据容易获得。受数据可得性限制,其它测算误差有:对不同类型银行使用了同一非标投资占比16.22%;银行业理财登记托管中心缺少单独对农商行的统计,以农村金融机构理财产品存续余额代替,会高估农商行的存量非标回表规模,其它银行分类口径与银监会一致不存在偏差。

就银行业整体情况而言,如果2018年银行表外理财对接的存量非标资产80%回表,资本充足率或将下降0.52个百分点至13.13%,但依然满足2018年系统重要银行、非系统重要银行11.5%和10.5%的达标要求。监管层加大对投资非标的限制会压低整个银行业的资本充足率,虽然不会突破监管红线,但对资本金提出补充的要求,意图使表外理财风险表内化,体现了防范系统性金融风险的底线思维。此外,随着近期巴塞尔协议III的修订和新会计准则实行,银行业长期性规范正逐渐建立,对银行未来的资本管理提出更精细的要求,银行在补充资本的同时,转型轻资本战略、提升资本管理效率才是长久之计。

大型商业银行主要包括:中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行,这几家银行存量非标回表规模共计1.29万亿元,占非标回表总规模33.76%,大型商业银行总资产占全银行业总资产35.29%,表明大型商业银行非标回表规模看似占较大规模,实则与大型商业银行资产负债总规模相关。若2018年大型商业银行表外理财对接的存量非标资产80%回表,资本充足率或将下降0.38个百分点至14.27%,远高于2018年系统重要银行11.5%的资本充足率监管要求,非标回表所导致的资本补充压力并不大。但大型商业银行资本补充工具较中小商业银行丰富,定向增发或发行二级资本债来补充资本的较多。例如,中国农业银行2018年3月12日晚间披露定增预案,拟以非公开发行方式发行274.73亿股A股,募集资金规模不超过1000亿元,将全部用于补充核心一级资本;2017年中国工商银行、中国农业银行、中国银行、交通银行分别通过二级资本债募资880亿元、400亿元、600亿元、300亿元。大型商业银行资本金充裕,非标回表压力不大,其通过各种工具补充资本可能是出于平衡资本结构的需要,并非都是资本压力。

纳入测算的股份制商业银行有中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、招商银行、兴业银行、广发银行、平安银行、浦发银行、恒丰银行、浙商银行和渤海银行。股份制商业银行2018年预计存量非标回表规模在1.55万亿元左右,非标回表后资本充足率为11.54%,较2017年末资本充足率下降0.72个百分点。若要维持2017年末12.26%的资本充足率水平,2018年股份制商业银行应当补充资本金1901.07亿元。从银行资产负债表规模看存量非标回表规模,截止2017年底,股份制商业银行总资产占全银行业总资产17.91%,但其存量非标回表规模占总回表规模40.47%,这说明股份制商业银行表外业务,特别是银行表外理财业务的发展速度远远超过其传统的表内业务,受监管政策影响后非标回表压力较大。股份制商业银行受网点、渠道等因素的限制,被动负债成本略高于大型商业银行,资金来源较大型商业银行受限。因业务扩张需要,通过发行表外理财产品或发行同业存单-购买同业理财-委外等主动负债策略直接或间接做大资产负债表,以实现规模增长。基于股份制商业银行资本充足率指标较弱、非标回表压力较大的现状,部分股份制银行开启了“花式”补充资本模式。2017年上市银行的资本补充计划主要包括定向增发、发可转债补充核心一级资本、发优先股补充其他一级资本、发二级资本债补充二级资本等。例如,2017年3月光大银行发行的300亿元可转债,期限6年,第一年到第六年的票面利率为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,可转债发行结束后满六个月可转股,转股价格为4.36元。在监管高压的背景下,股份制银行面临转型,逐渐从规模竞争转向资本竞争,并对资本运用管理提出更高要求。

城市商业银行2018年预计存量非标回表规模在0.61万亿元左右,非标回表后资本充足率为12.31%,较2017年末资本充足率下降0.44个百分点。若要维持2017年末12.75%的资本充足率水平,2018年城市商业银行应当补充资本金780.90亿元。从银行资产负债表规模看存量非标回表规模,截止2017年底,城市商业银行总资产占全银行业总资产12.84%,存量非标回表规模占总回表规模15.98%,表外理财对接的非标资产规模与表内资产规模相适应,资本较充足,回表压力适中。但部分城市商业银行资产扩张迅猛导致资本充足率下降,内源资本积累缓慢,外源资本补充需求强烈。例如,北京银行一级资本充足率8.95%,江苏银行一级资本充足率8.63%,甘肃银行一级资本充足率8.55%,均逼近监管要求的下限。此外,城市商业银行资本补充的渠道各不相同。例如,宁波银行于2017年不仅公布了定增预案,完成了二级资本债、可转债的发行,并于12月经董事会通过了发行优先股的预案,常熟银行、无锡银行和江阴银行也获得证监会批准发行可转债。但是,可转债在转股前不计入资本,无法立刻补充资本,而是否转股也取决于投资者,由于2017年银行股上涨预期较强加之上市公司再融资新规,发行可转债补充资本备受青睐。对于非上市城商行来说,相比上市银行,其渠道有限,资本补充压力更大。2017年有多家城商行谋求上市融资,在A股有张家港行上市,另有成都银行已经过会。

农村商业银行2018年预计存量非标回表规模在0.2万亿元左右,非标回表后资本充足率为13.11%,较2017年末资本充足率下降0.19个百分点。若要维持2017年末13.3%的资本充足率水平,2018年农村商业银行应当补充资本金270.95亿元,资本充足率较稳定,非标回表压力不大。普益标准的数据显示,截至2017年3季末国有银行、股份制银行、城商行和农村金融机构理财资金委托外部投资的比例分别为5.34%、3.56%、20.61%和38.03%,农村商业银行委外资金占比最高,这主要是由于农商行大都为中小型银行,投研能力较弱,投资渠道单一,依赖发行同业存单-购买同业理财-委外-非标加杠杆模式。在金融监管当局对非标投资围追堵截的背景下,非标回表是大势所趋,虽然离2018非系统重要银行资本充足率10.5%的安全边际尚有距离,但有于农商行委外资金占比较高,此前违规监管套利少计提的资本需要补提,风险不容忽视。

外资银行2018年预计存量非标回表规模在0.05万亿元左右,非标回表后资本充足率为17.45%,较2017年末资本充足率下降0.38个百分点。若要维持2017年末17.83%的资本充足率水平,2018年外资银行应当补充资本金85.6亿元。外资银行是指在本国境内由外国独资创办的银行,其一贯严谨的运营管理和风险控制水平,受到中国大陆投资者的信赖。外资银行所依照的法律和管理制度同中国国内银行有显著差异,表现在投资范围、风险管理以及风险资产要求等方面,使得外资银行表外理财规模较小,由此带来的非标资产回表压力也较小。此外,外资银行资本充足率水平无论在非标回表前还是回表后均显著高于中国国内系统性重要银行,可以说外资银行资本实力雄厚,正处在安全稳健运行的轨道中,受监管政策的影响较小。

大型商业银行、股份制商业银行、城商行、农商行、外资银行的资本金及其负债成本存在较大差异,再加上各类型银行表外理财规模不同,非标回表对不同类型的银行有不同的影响。经测算,无论是全银行整体还是分类型银行的数据都表明,非标回表后将会导致资本充足率下降,尽管不同类型银行资本充足率降幅不同(股份制银行最高0.72%,农商行最低0.19%),但与监管红线尚有较充裕的安全边际。值得关注的是,各类型银行的资本补充压力存在明显分化。相比大型银行与外资银行,股份制银行、城商行以及未上市的中小银行面临的资本压力更大。监管政策在防范系统性金融风险的同时,倒逼银行对未来的资本管理提出更精细的要求,转型轻资本战略、提升资本管理效率或将成为未来银行业的核心竞争力。

债市策略

随着资管新规逐步落地,银行面临非标回表,资本金承压。但资本补充呈分化态势,国有大型银行、农商行、外资行与监管红线尚有非常充裕的安全边际,而股份制银行、城商行以及未上市的中小银行的资本压力更大。考虑到监管层放松对拨备的监管要求,部分银行可通过转回贷款损失准备以补充资本金,总体来说非标回表对资本的影响较小。债市方面,非标回表以及少计提贷款损失准备增加的净利润在长期或对交易活跃的利率债、信用债以及国债期货有正面影响,但从中短期现实看,随着春节和重要会议维稳需要的缓和,流动性在两会后可能逐步重新趋紧,为去杠杆营造中性偏紧的货币环境,此外资管新规、理财新规等重磅监管文件预计也将陆续落地,再叠加3月下旬美联储大概率加息,对我国政策利率产生制约,故维持近期10年国债到期收益率仍将处于3.8%-4%的区间,并有望逐步回升至4%的中枢判断。



债市回顾

高频数据

房地产市场方面,截至3月16日,30大中城市商品房成交面积累计同比下降20.76%,其中一线城市累计同比下降27.14%,二线城市累计同比下降31.41%,三线城市累计同比下降36.98%。

CPI通货膨胀

猪肉、鸡蛋价格下跌,工业品价格略有上升。截至3月16日,生意社公布的外三元猪肉价格为11.29元/千克,周下跌3.09%;鸡蛋价格为6.74元/千克,周下跌6.26%。

海外因素

美国2月cpi数据与预期持平:美国2月CPI环比上涨0.2%,预期上涨0.2%,前值上涨0.5%。美国2月CPI同比上涨2.2%,预期上涨2.2%,前值上涨2.1%。美国2月核心CPI环比上涨0.2%,预期上涨0.2%,前值上涨0.3%。美国2月核心CPI同比上涨1.8%,预期上涨1.8%,前值上涨1.8%。美国工业产出数据超预期:美国2月工业产出环比增1.1%,预期增0.4%,前值由降0.1%修正为降0.3%;2月制造业产出环比增1.2%,预期增0.5%,前值由持平修正为降0.2%。

资金面

银行间质押回购加权利率涨跌互现。3月16日,DR001加权平均利率为2.56%,与上周持平;DR007加权平均利率为2.81%,较前一周上升5.29BP;DR014加权平均利率为3.50%,较前一周下跌1.91BP。截至3月16日,SHIBOR短期利率上行,隔夜、7天、1个月、3个月分别变动1.30BP、0.80BP、18.36BP、-2.90BP至2.59%、2.87%、4.51%、4.71%。


中信证券明明研究团队

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《利率债周报20180319——非标回表对银行资本金的影响测算》。

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