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孙博:养老型基金国际经验、本土实践与发展思路之三——我国养老型基金市场发展总结

养老金融50人论坛 2019-06-21 20:11:34


编者按


受资本市场与资产管理行业发展程度、参加者素质及投资顾问体系完善程度等因素差异影响,海外补充养老金产品模式主要分为两种,一般产品模式和专设产品模式,分别以美国,智利、澳大利亚和香港为代表。养老型基金包括两类,一是配置型产品,主要是目标日期基金、目标风险基金;二是工具型产品,即由股票、混合、债券等类别基金组合而成,并根据投资者年龄进行一定产品匹配。同时结合养老型基金长期属性,应该在投资范围上适度扩大,包括一定比例投资海外资产、另类资产等。基于此,《中国养老金融发展报告(2017)》对我国的养老型基金进行了研究,并形成了“养老型基金国际经验、本土实践与发展思路”的课题成果。本课题分为五部分:养老型基金概述;海外养老型基金的国别经验;我国目前养老型基金市场发展现状;我国养老型基金发展机遇与障碍;我国养老型基金发展思路。



1.养老主题公募基金

总的来看,我国养老主题基金尚处于初步发展阶段,主要表现在以下几方面:第一,基金发展历史较短,尚未受到投资者的广泛认可。2013年,第一只养老主题基金发行;2016年底,仅有9家基金公司发行了13只基金产品,资产规模142亿元,占公募基金总规模的比例仅达0.15%。第二,养老属性并不突出,无法切实服务个人养老需求。养老基金更多应面向个人投资者,但就目前来看,部分基金持有人偏“机构化”,使其无法真正匹配投资者的生命周期特征和个人投资风险偏好,养老属性弱化。第三,基金类型单一,无法满足不同风险偏好的投资需求。尽管养老主题基金是针对投资者养老投资需求,但由于投资者年龄不同、风险偏好不同,现有养老主题基金多采用CPPI/VPPI策略,产品风险收益较低,趋于保守,一方面无法匹配补充养老的制度定位,为广大投资者带来长期较高收益,另一方面也无法满足风险偏好较高投资者的投资需求。

2.目标日期基金

总的来看,目前已有的几只TDF产品,在产品结构、资产配置特征等方面借鉴了国外TDF产品设计理念,但是在具体的下滑曲线设计、产品期限分布等方面仍与国外传统TDF存在着较大的差异,具体如下:

第一,下滑曲线调整频率偏短。由于我国基金市场较晚,投资者的长期投资理念也尚未形成,因此我国第一只TDF,汇丰晋信2016选择了下滑期限为10年的结构设计,即初始权益仓位为60%,每年下调一次权益仓位,到2016年权益仓位上限下调至10%。两只债券型基金也出现了每年下调权益仓位的情况。

图14  汇丰晋信2016基金预设资产配置比例

资料来源:汇丰晋信官网整理。

第二,产品设计覆盖时间范围较小。美国领航(Vanguard)是TDF市场上市场份额最大的资产管理人,而它旗下的领航目标退休基金以5年为间隔期覆盖了2010年-2060年退休的投资者。而我国目前的目标日期基金则呈现覆盖面不足。汇丰晋信发行的两只产品,仅针对2016和2026年的目标日期;大成财富管理则只设立了目标日期为2020年产品。

第三,两只债券型TDF产品,虽然在产品运作期内,实现了权益仓位下调的结构设置,但是本质上并没有匹配投资者的生命周期特征,而是在较短的运作期上不断循环以及频繁调整资产配置比例,一定程度上削减了自身的养老属性。

图15  工银瑞信添福基金预设资产配置比例

资料来源:工银瑞信官网整理。


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作    者


孙  博:中国养老金融50人论坛秘书长助理,供职于华夏基金养老金管理部


《中国养老金融发展报告(2017)》


总 报 告


1 政策市场双轮驱动,一体三翼格局初成--董克用  姚余栋


战 略 篇


2 中国养老金融调查报告(2017)--董克用 甘犁


3 从概念框架到政策探索:我国第三支柱个人养老金发展路径--董克用 孙博


行 业 篇


4 养老金金融:体量稳增长与投资低收益并行--胡兵  孙博


5 养老服务金融:跨界业态下的多元化探索--岳磊


6 养老产业金融:行业并购兴起,多元发展仍是趋势--曹卓君  秦婧


专 题 篇


7 海外养老金资产管理:资产配置仍是核心,委托投资渐成主流 --王彦杰 胡俊英


8 养老社区:社会需求巨大,发展模式仍在探索--冯丽英


9 改革与嬗变:企业年金理事会发展趋势探索--何少锋 孙博


10 创新与变革:“互联网+”下养老金资产管理--朱海扬  浦鹏举


11 PPP与养老产业:供给侧改革下养老产业融资新路径--张岚 王玮


12 养老产业引导基金:公私合营与本土创新--张佳康


产 品 篇


13 银行养老理财产品:市场积极探索,呼唤政策引导--刘建宇  张学成


14 养老保障管理产品:监管规范与产品创新--苏罡


15 养老型基金:从储蓄养老到投资养老的新途径--孙博


16 养老金产品:年金资产配置时代新工具--闫化海


17 从长期资金到长期资产:养老REITs的国际经验与本土探索 --陶静 边砺砚 张一辰


18 养老信托:制度优势蕴育广阔前景--张明玺


19 “以房养老”:小众养老方式的本土化探索 --张栋  孙博 


 
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