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【银行】国务院放开商业银行外资持股比例点评:开放与共赢

中信研究 2021-01-15 11:00:08

——肖斐斐,冉宇航,联系人:彭博


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事项:国务院宣布将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%,合计持股不超过25%的持股比例限制,实施内外一致的银行业股权投资比例规则。(信息来源:http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/35861/37326/zy37330/Document/1605714/1605714.htm国务院新闻办公室网站)对此我们点评如下:

 

评论:我国银行业对外开放历程:财务投资者向战略投资者演进

 

(1)第一阶段(1996年-2003年12月):一事一议国务院报批阶段。1996年,亚洲开发银行通过1900亿美元入股光大银行(持股比例3.29%),为我国最早的商业银行外资入股案例。之后直至2003年期间,外国资本入股中资金融机构均采用银监会个案报请国务院批准的方式。此阶段,共有六家银行引入国外资本(光大银行、上海银行、南京银行、浦发银行、民生银行、西安银行),单一外资持股比例基本在10%以下(除国际金融公司持有南京银行15%外),投资目的以财务投资为主。

 

(2)第二阶段(2003年12月-2017年11月):银监会独立批准阶段。2003年12月,银监会发布《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》,对入股中资金融机构的境外金融机构,规定了资产规模、信用评级、连续盈利、资本充足率、内控制度、注册地监管制度的高要求。同时,首次提出单一外资入股比例不超20%,并未对多个外资持股上限作出要求;2006年颁布的《中资商业银行行政许可事项实施办法》对此进行了补充(多个境外金融机构作为发起人或战略投资者投资入股比例合计不得超过25%)。该时期引入的外资股东大多为战略投资者。

 

目前上市银行外资持股情况:城商行战略投资者为主,互利共赢效果明显

 

目前,A股上市银行中,持股比例在5%以上的外资股东均为战略投资者(6家),其中5家为城商行。上述6家行的外资股东中,除桑坦德银行持有上海银行股份为接受汇丰转让外,其他均为上市前即持有。其中,北京银行、南京银行高管层中均有外资股东派驻人员。

 

合作双方共赢,海外战略投资者在协助中资银行提升经营能力、业务能力过程中享受股本增值。(1)外资股东大多在IPO前以战略投资者身份进入,其对国内银行资本金补充、离岸市场(H股)上市以及经营能力提升均起到了积极作用。特别是部分目前仍持股的海外战投(如,汇丰与交行),大多与引资行在风险管理、零售银行、电子银行、信用卡等领域有深入合作。(2)外资股东亦享受到较高的资本回报,以杭州银行、北京银行为例(上市后战略投资者均未发生任何减持),目前战略投资者股本浮盈分别达到456%和854%。

 

新规利好中资银行治理完善和经营转型,未来银行分化料将扩大

 

本次调整后,外资持股单一持股和合计持股的比例理论上都不再有上限,不过实际落实中可能会“因行施策”,比如大中型银行外资比例可能会提升、但实现控股地位难度较大,而对中小型银行而言则不排除外资能成为第一大股东的可能。本次取消外资持股比例限制,影响在于:

 

(1)对中资银行:有助于建立更市场化的公司治理结构,在经营上则一方面有望深化与外资机构在金融产品及服务上合作(比如非息业务、综合经营、Fintech运用等),另一方面也有利于中资银行的走出去和国际化,开拓海外市场。当然我们认为在这一过程中,中资银行的经营能力将继续分化,将取决于银行原本的业务基础和与外资的合作方式(比如是由中方主导还是外方主导);

 

(2)对外资机构:中资银行的ROE与海外银行相比处于较高水平,外资持股比例的提升有助其分享中国经济的高成长和中国银行业的高回报。前几年外资机构陆续出售中资银行股权,如高盛出售工行、美银出售建行、恒生出售兴业、德银出售华夏等,而在当前中国经济开始复苏、银行业风险也逐步改善的背景下,中资银行的投资吸引力也明显上升。

 

中资银行有望受海外资金青睐,估值提升可期

 

无论是从历史周期看,还是与海外主流银行相比,当前A股银行估值都处于低水平:尽管拥有较高的ROE、但PB估值仅为1倍左右。此次对外资持股比例的放开,或将吸引海外资金增配中资银行,提升银行股整体估值。

 

我们认为在:①信用风险预期改善,②ROE企稳回升,③投资者结构变化带来投资风格变化等因素的催化下,预计银行板块估值提升空间在20%以上。投资组合上,重点关注财务报表稳健、客户资源雄厚、管理能力优异的工商银行、建设银行和招商银行,关注今年业绩改善明显的农业银行,以及基本面约束有所缓解的兴业银行。

 

风险因素。宏观经济超预期下滑;银行资产质量改善趋势不及预期。  



本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见《晨会》报告。


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