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[工行]嘉实优先股增强8号重磅上线(11月3日~11月18日)

抢夺嘉绩 2020-06-29 10:42:01

嘉实资本携手工行

为您创造美好未来


嘉实资本优先增强8号

产品代码:0H0780(零H零780)

于11月3日重磅上线!


01

历史业绩

优先系列10月底的收益测算结果供参考

注释:以上收益率为管理人假设持有到首个开放日的各项退出价格等于10月30日优先股价格、Mozaic指数点位、汇率水平,实际持有到期收益率还需考虑从收益测算日期到首个开放日期间以上标的的价格波动、卖出的冲击成本与交易费用等因素,收益预测未扣除浮动费用。请以实际结果为准。其中优先2号首个开放日为2016年9月9日,对应收益率为7.2%;优先3号首个开放日为2016年10月21日,对应收益率为10.9%。持有到下一个开放日暂定为2017年的对日,测算时汇兑收益以测算日相比上一开放日的美元兑人民币汇率实际波动幅度作为汇兑损益测算的估计值。


02


产品要素


产品简称:嘉实资本优先增强8号

类型:特定多个客户专项资产管理计划

代码:0H0780(零H零780)

认购门槛:100万元起。

期限:2年每年开放一次)可按照合同期限延长或提前结束。

投资范围:通过定制的QD类型资产管理计划或银行理财,投资于结构性票据,该结构性票据收益与一篮子商业银行在境外发行的优先股挂钩。

收益构成:优先股票息收益、汇兑收益(换汇后即成为美元资产)、优先股价格波动引起的资本利得或损失。

分红政策:原则上如果可以分红,每年分一次,开放日之后一个月进行。

业绩比较基准:年化收益4.5%。

托管行:中国工商银行。


03

发行时间及渠道

11月3日到11月18日

全国工商银行网点有售



04

未来市场分析

(1)聚焦“实力派”商业银行发行的境外优先股


首个运作年度计划主要通过各类定制的QDII/RQDII/QDIE资产管理计划、或ODII信托计划、或QDII理财产品、或收益凭证、或收益互换,间接投资于商业银行发行的美元优先股或相关结构化票据。


优先股一般来说类似永续债券发行优先股的商业银每年会按照票面利率支付优先股,面利率一般在4%到7.5%。正常情况下,风险收益特征类似债券。极端情况下,若商业银行经营发生大的困难优先股会按照提前约定的转股价格转为普通股来补充一级核心资本。 




目前来看中资优先股转触发强制转成普通股的概率比较小中资方面,以工行优先股为例,只有当工行的核心一级资本充足率降至5.125%,其优先股才会转换为普通股。2012年-2015年6月底每年年中及年终,工行的核心一级资本充足率均在10.5%-12.5%之间。根据瑞银证券的测算,中资银行优先股要触发核心一级资本充足率的强制转股条件,需要中资银行的不良资产率(NPL ratio)达到12%-13%,而目前根据最新的季报来看,中资上市银行的不良贷款比率目前基本在2%以内(农行超过2%为2.4%)。




欧资方面一般优先股进行强制减计或强制转为普通的条件为一级资本充足率低于7%,而目前我们所关注的主要欧资银行一级本充足率(16H1)基本在12.4%-19.8%之间,距离该条件有较为充分的距离。此外目前这些欧资商业银行均为对应国家规模靠前的系统性重要银行,该银行的平稳有序运营对保持对应国家金融体系的稳定有着难以忽视的作用。



由于以上优先股到期收益率较高(到期收益率目前在4%-9.5%)、发行人的信用风险较低、美元计价,此类优先股受到部分投资人的追捧。相较而言,国内5年期AAA的企业债到期收益率平均只有3.12%左右,5年期AA的企业债到期收益率平均为3.65%,而商业银行发行的优先股到期收益率在4%-9.5%,相较之下投资价格较为显著。


产品结构上可以通过投资于收益与优先股组合挂钩的结构化票据,套取境外融成本与优先股到期收益率之间的利差。拟参与的结构化票据将为产品提供0.5-1.2倍杠杆,由于优先股到期收益率(4%-9.5%)高于境外融资成本(3.1%左右),若不考虑优先股价格对到期收益率的影响,加杠杆将增厚收益


(2)配置美元资产

享受美元相应人民币升值的收益


境外优先股均为美元计价的美元资产,由于市场目前普遍预期人民币可能会继续贬值持有美元资产将享有美元升值的收益


本产品首个运作年度将不会进行外汇远期交易,不锁定未来美元换回人民币的汇兑价格,最终按照产品运作期间美元相对人民币的实际涨跌幅作为汇兑损益。但如果期间人民币贬值预期加强,使得通过外汇远期交易可以锁定较为可观的收益,管理人也可能择机锁汇,降低不确定性。


历史上美元作为全球主要货币经历了几番起落。最近的一轮美元加息周期从1995年持续至2001年底,随着格林斯潘上台美国货币政策转向而改变,2002-2008年美元经历了一轮长达7年的贬值周期。2008年-2011年,美元处于宽幅震荡周期,全球经济面临新挑战,各国央行竞相量化宽松。2012年后美国经济逐渐企稳,而欧洲、日本经济仍面临巨大挑战,以中国为代表的新兴市场国家经济结构面临转型、经济增长速度下台阶,在这样的经济背景下,美国的货币政策逐渐出现与其他国家背离的走向,美元重拾强势,开启新的一轮升值周期


根据利率平价模型,长期汇率由两国的真实利率水平决定。随着国内投资回报率的下降,未来一段时间美元维持强势是大概率。与此同时,外汇市场与其他流动性好的资本市场相同,价格会领先基本面对预期作出调整,因此未来一年的汇率波动幅度可能会超过预期。此外,即使不超预期,境内投资人大部分资产配置在人民币上,配置部分美元资产有助于对冲人民币大幅贬值的风险



此外,今年以来美元可谓受压抑的状态,截至11月1日人民币兑主要货币除了英镑、沙特里亚尔均为贬值,对美元贬值4.32%,对其他主要货币贬值幅度普通高于此。一方面是前期2015年年底美元加息,美元指数有过一次释放,更重要的原因是第二方面今年以来美国因为国内、国外的因素一再推迟加息预期,直至近期加息预期重新走强。而从美元加息的历史来看,向来开弓没有回头箭,从汇率方面来看是机会大于风险。



(3)收益的不确定性来源于建仓时间、

优先股价格与汇率的波动


由于优先股的债性(有票息,正常情况下类似久期较长的信用债),作为一只主动管理的产品。收益可以拆借为:1)优先股组合的票息收入;2)扣除优先股组合的融资成本,假设1倍杠杆则目前融资成本在3.1%左右;3)扣除产品费用;4)加上产品在外管允许换汇后美元兑人民币升值的收益;5)加上优先股价格波动带来的资本利得或资本损失;6)管理人主动管理调整投资组合来带的收益贡献或损失。


静态收益率测算结果如下供参考,该测算未考虑建仓的影响,未考虑当价格较大波动引起的资本利得或资本损失,也未考虑管理人期间由于市场波动或投资策略改变而带来的资本利得或资本损失:




历史上来看,优先股价格有一定波动,欧资波动比中资大,但相对可控。尤其中资优先股发行以来一路走高,近期小幅调整,但整体波动较小。组合中资银行优先股比例首个运作年度拟不低于4成



欧资银行优先股价格分化较为明显,尤其近期德国最大的商业银行、资产量占德国GDP60%的德意志银行受美国司法部大额罚款、2015年春节期间报巨亏、收入下降等影响,优先股价格目前在75-85之间,远低于面值。但汇丰、渣打、巴克莱、法巴等其他欧资商业银行优先股的价格本轮并没有跟随德银进行调整,近期随着三季报报喜优先股价格有所回升。市场对欧资银行优先股的信心正在恢复,我们倾向于认为欧资优先股的价格在明年有望向价值有所回归



温馨提示:上述部分素材来自于网络,一切产品要素均以产品说明书等法律文件为准 。

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