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无锡银行崩盘式下跌!农商行盲目上市扩张的失败样本

私募核心圈 2020-09-17 12:45:25

2016年1月无锡银行(600908)作为全国首家A股IPO过会的农商行,连续2日崩盘式暴跌,市值跌去29.23亿!是上市时市值的35%。而其重要股东无锡市万新机械有限公司、无锡市兴达尼龙有限公司、无锡市太平化肥有限公司、无锡银宝印铁有限公司、无锡灵通车业有限公司都已经在此次暴跌之前悉数做了股权质押,整体股份质押率高达15%。纵观这家城商行的上市过程及解禁后的股份崩盘式下跌,不禁让人唏嘘——农商行不惜一切代价的匆忙上市扩张,将很可能导致商业银行的信用崩塌,甚至局部金融危机。


9月26日,无锡银行(600908)收盘价为9.26元,全天在上证指数上涨的情形下,暴跌5.12%,这是继昨天跌停情形下的又一次暴跌。


两天的暴跌是由无锡农商行上市解禁股高达6.07亿股(占总股份的32.84%)的公告引发的,原本被解禁的股东不惜一切代价的出货——在昨天(解禁第一天)的龙虎榜当中,国联证券成为其主要的卖出方,高达3.49亿股的成交。


曾经一度市盈率高达40倍,到如今,各方股东不惜一切代价的抛售解禁股,无锡银行仅仅扛了一年,而这背后折射的是无锡银行上市过程中的不惜一切代价的“努力和勉强”,而这几乎也是诸多城商行上市的缩影和样本。



崩盘式下跌



9月26日,无锡银行的跌幅达5%。截至收盘,两天的累计跌幅达14.57%,股价为9.26元每股。可以说,这两天,无锡银行的股价遭遇了两次暴跌。


根据昨天交易所盘后数据显示,买卖无锡银行股份以游资为主,昨天单是国联证券旗下的营业部就抛售了无锡银行3.49亿元的股票。其中,国联证券徐州中山北路营业部卖出21663.97万元,同时买入926.58万元,净卖出20737.39万元,抛售金额最多;国联证券无锡湖滨路营业部卖出5008.12万元;国联证券无锡洛社镇人民南路营业部卖出4943.42万元;国联证券无锡华夏南路营业部卖出4215.15万元。剩余营业部买卖金额相对不多,银河证券杭州庆春路营业部买入2003.98万元,光大证券无锡金融一街营业部卖出1904.33万元。


同时,从无锡银行的前十持股股东的情况来看,其中有包括第二大股东无锡万新机械有限公司、第三大股东无锡兴达尼龙有限公司、无锡市太平化肥有限公司、无锡银宝印铁有限公司、无锡灵通车业有限公司等在内的5个股东的股权存在质押,质押的股权占总股本的15%。其中,无锡兴达尼龙有限公司持股比例为6.01%,质押的股份占持股比例的95%,占总股本的5.68%;无锡银宝印铁有限公司持股1.15%,全部股份都处于质押状态。




无锡银行的上市之路



无锡银行的全称是无锡农村商业银行,该行就是原来的江苏锡州农村商业银行,2010年经银监会批准改名。其前身是无锡市城郊信用联社,2005年改制成江苏锡州农村商业银行。农商行一般是由农村信用社改制而来,因此业务范围有限。目前,无锡银行的全部业务范围都在江苏省内,异地支行只有6家,业务范围相当集中。


同时,近几年银行业经营环境变化较大,企业信贷需求萎缩,资本金急需补充。而农商行作为银行业的第四梯队,如何提升银行资本金成为首要面临的难题。在这种情况下,多家农商行选择上市的方法来解决问题,无锡银行也不例外。


无锡银行为了上市可谓是不惜一切代价。根据微博的爆料,当初认购无锡银行的股份多的是以1元的价格认购,更有知情人士表明,无锡当地很多人都认购了无锡银行的股份,并且是以低于发行价的价格。



而从无锡银行的十大股东持股的情况,就可以看出,无锡银行的股权极其分散。最大的股东持股不过9%,十大股东中,有一半的股东持股数量不超过2%;持股的股东也多是无锡本地不知名的企业,最大的持股股东——国联信托的前身是无锡证券公司。同时,无锡银行还存在多数农商行都面临的问题,国有资产缺乏,民营成分过多,股权结构不稳定。


不仅如此,由于股权分散,也造成了股东之间在决策上相互拉扯。以今年无锡银行的人事调动为例,虽然最后通过决议,但是作为第三大股东的和国资委背景的第五大股东分别投了反对和弃票。


这样导致了,在解禁后第一天,国有背景的游资抛售导致股价下跌的情况下,引起了散户的恐慌,在解禁次日,股价持续下跌。

 


地方性银行的失败样本


由于业务发展的需要,很多银行亟需补充资本金,在这样的大背景下,很多银行对上市都蠢蠢欲动。2016年,在A股IPO重启之后,多家城商行和农商行都酝酿上市,在此之前,已经长达8年没有地方性银行登录A股。2016年,无锡银行成为首家过会的农商行。


截至目前,一共有5家在A股上市的农商行。这五家农商行拥有一个共同点,都是处于苏南地区,经济发展情况,较为一致。


国金证券研究所就这五家农商行进行过比对,相比而言,从所在城市的GDP和GDP同比增速而言,无锡市可以说是遥遥领先,但是无论是存款市场份额还是贷款市场份额,无锡银行都要远低于其他几个农商行在当地的市场份额。从资产质量来说,无论是盈利、还是不良率方面,无锡银行还算不错。



就在本月初,江阴银行在半年报披露“营收和净利润双降”之后,9月4日,5亿股解禁,随后江阴银行的股价闪崩,股价连跌了三日。当时有媒体发出,下一个闪崩的银行股是谁,这样的问题。


不出一个月,无锡银行迎来了闪崩,这次闪崩直接导致了无锡银行股价跌停。


其实,这样的情况并不意外,上市确实利好农商行的发展,无论是在业绩、资产质量还是资本充足率都有明显大幅度的提升。但是农商行的盲目扩张,和明显高于行业平均值的市盈率终究无法长期为继,股价崩盘式下跌也许只是第一步而已。而接下来,将可能面对内部经营混乱,管理层不稳定,甚至信用的崩溃。


从本质上来说,农商行资产就局限于一个地区,资产质量普遍不够优质,资产结构比较单一,抗风险能力差;而上市将这些原本的经营的薄弱进一步放大到整个资本市场,进一步加剧了风险的催化,甚至将进一步导致个别农商行信用的崩塌,酝酿小型地区性金融危机。


未来,无锡银行不是第一个闪崩的农商行,当然也不会是最后一个。


中国基金报记者 江右

 

导语:国庆中秋长假在招手,都无心炒股了。

 

7564亿元、5856亿元、5520亿元、4679亿元,直到今日4011亿元,9月中旬以来,沪深两市成交额一路下降!今天险些要跌破4000亿元大关了!

 

距离国庆假期还有3个交易日,这个假期对于股市相关的行业还是有点长,假期休市整整9天,然而感觉市场还是已经提前开始过节了,成交额一日比一日少,看来长假在望,大家都没心思炒股了。

 

今日上证综指微涨0.06%,深证成指微涨0.18%,两市成交额4011亿元,降到7月15日以来或者说两个半月以来新低。不仅是成交额缩量,市场活跃度也不高,今日除了次新股跌停多了点之外,市场运行很平稳,主要指数涨跌幅在0.3%以内,振幅也多在1%以内。

 

图1:近期两市成交额



9月份以来,两市成交额合计一直维持在5000亿元以上,到9月12日更是达到了7564亿元的阶段高点,而后一路下降,直到 9月22日首度跌破5000亿元大关,然后今天仅为4011亿元,差点跌破4000亿元。照这趋势,未来三天这交易量可能还会更低。

 

大盘缩量,一些个股表现则更是冷清。据统计,剔除一字涨跌停的股票,今日有效成交额低于1000万元的股票,多达49只,其中皇庭国际、宁波精达成交额分别只有396万元、432万元。

 

图2:成交额不足1000万元个股



从波动幅度来看,市场也是持续收窄,投资者对波动的预期也在收窄。反映投资者对上证50ETF期权未来波动预期的中国波指,自今年7月以来也在持续下降。中国波指为上证50ETF波动率指数的简称。

 

图3:中国波指不断回落



代表活跃资金的融资融券,在前期一度接近万亿元大关之后,近期连续几天回落。9月25日,两融余额跌破9900亿元,连续3天下滑。前期,市场两融余额经历一段时间的稳步上扬,9月20日达到9976.62亿元,创出20个月以来新高。

 

图4:两融余额变化情况

2016年国庆前后,20多个核心城市拉开了本轮楼市调控收紧的序幕,至今已经一周年。在刚过去的周五,一些弱二线城市集体出台了楼市调控政策。可以说,越来越多城市加入楼市收紧的序列。

调控之下,有些城市依然保持着房价缩量上涨,产生“房价越调越涨”的怪象。这其中的理由很简单,中国的老百姓已经有一种固化的思维,房价一定会涨,唯有房子是抵御通货膨胀的工具。

短期价格持续的大涨,中国楼市出现了较大的价格泡沫。

2013年至今,楼市短期的主要矛盾出现了如下的演变:

2013-2015年,楼市主要矛盾是库存量过大问题。2010-2011年,楼市行情好的情况下,土地供应量增加,从而导致2013年开始出现房屋库存增加的情况,所以说,从2013-2015年是楼市的主要矛盾是库存量大。

2015-2016年,楼市主要矛盾是核心城市出现价格泡沫,三四线城市库存量过大,二者并存。经济低迷,驱动国家出台政策刺激楼市,从而促使了一线以及新一线城市房价的快速暴涨,这是楼市上涨的第二轮。可以说,2015-2016年期间,短期矛盾出现的是核心城市房价泡沫的出现。

2017年,核心城市以及经济稍好的三四线城市价格出现新泡沫,已经成为突出问题。时间窗口进入2017年,大家都没有想到,房价上涨的高潮会在三四线城市接力。在过去半年多的时间里,不少三四线城市房价上涨50%,价格泡沫已经在更多的城市呈现出来。

房价上涨的主导者是政府,开发商、银行以及诸位皆是参加其中的演员。本轮楼市的刺激的启动有两个核心原因:

其一,经济低迷。在房地产投资占总投资额占比15%的情况下,中国经济对地产依赖之重,无法在短期内解除,所以房地产投资依然成为刺激经济发展的引擎。从2015年下半年开始,楼市复苏。

其二,杠杆转移。2013-2014年,政策上提得最多的是三期叠加阵痛期。直白了说,就是经济不好,政府债务累累。刺激楼市还有另一个根本原因,就是让居民加杠杆。政府的负债率很高,楼市涨了,土地上涨,卖出好价格,财政收入多了。这个过程中,居民则是用了国家允诺的杠杆,首付二、三成,慢慢供房,还贷,杠杆率全面增加。

本轮楼市收紧的三个核心原因:

其一,减少外汇冲刺,锁定流动性。锁定流动性。200万亿房子资产,对应3万亿美元外汇储备,这意味着只要有10%的房子套现,中国的外汇就会被冲击崩溃。显然,这是不允许出现的事情。限购,限贷还不够,还要用限售来锁定房子流动性。

其二,抑制投机行为,防风险,稳经济。房子有双重属性,其一,为居住属性;其二,为金融属性。当投机过旺时,金融这种虚拟经济属性便展现出来。过度投机,资金流入,不利于实体经济发展。资产价格过高,容易出现经济崩盘风险。

其三,时间换空间,挤出房价泡沫。泡沫缩小有两种方法。第一,房价回调。但这里只允许小幅回调,若是大面积回调,出现大面积断供,则影响的是政府,银行,开发商资金链,这意味着经济的崩盘。国家必定救市,只不过楼市要救比股市难多了。股灾之下,我们花了多长时间才救回来,更别提楼市了。第二,人民收入增加,储蓄增多。以时间换空间的横盘,其意图就是通过增加人民的收入,从而会减少房价带来的压力。居民储蓄多了,也会有新进市场者购房。

楼市收紧过程中,有一件挺奇怪的事,那就是突然没有提房地产税了。也许,那真的是个伪命题,或者没有到成熟全面推出的时机。至少,重庆,上海两个城市试行之后,没有推向全国,说明整体效果不好。

取而代之的是,租售同权政策。

个人看法,保障居民居住是政府欠人民的历史债。近二十年,一味发展商品房,造成保障房的缺失,导致人们一味看多楼市。

租赁政策的推行是保障房建设的一部分,长效机制的一部分。目前只是开端,路还很漫长。

从国家层面的情况看,2015年开始提租售同权,但一直到2016年底,基本都没有太多实质性的政策。而这一次,国家开始在10余个大中城市推行租售同权政策等一系列举措来看。个人认为国家会尽可能去推广租售同权政策,至少2017-2020年,这三年时间是一个试行的窗口期。如果没有问题,则会全面推广到更多的城市。

从租售同权的政策中可以看到,此番新政,租赁保障的是中低收入家庭。可以将此归类:

中低收入对应租赁住房。

中高收入对应普通商品房。

高收入者对应豪宅。

从政策上来看,在房子的居住属性上,已给社会阶层贴了标签。阶层的流动性丧失,社会就这么固化了,面对房价高的门槛,很难逾越。

真有钱,谁还愿意去租房子。中低收入归类为无房阶级,后二者可以对应有房阶级。有人说,这样划分不对,在大城市租赁住房的人,在老家有房。但我想问的是,房子是不动产,正是因为不动产,这才有区域的稀缺性。不谈中国现在已经户均1.1套房子,其实这个意义真的不大。

在一个城市长期工作,你在这个城市的住房需要保障。为什么很多深圳刚需的朋友在惠州买房后,反而后悔了。因为,从惠州来到深圳中心区上班,在现在依然不现实。为什么,这一波调控下来,北京外围的廊坊房价跌得比谁都凶,就是这样的道理。

不动产,始终是不动产。人在哪,它建在哪,它不会随着你的走动,而移动。

资源的不足,是租售同权推出的前提。

资源配置从来都是不公平的。在楼市中,最典型的就是教育资源的稀缺,因为稀缺才会有了楼市中的学位房概念。而优质教育资源的潜台词,就是优秀的师资力量,是下一代接受优质教育的可能性。再往深处,就是阶层。

而资源的稀缺性,无非跟户口息息相关。而户口的定义,以下是我听到最好的解释。

“中国的户口相当于中国一个县(county)或一个市(prefecture)里发的护照,在这个县内,你拥有相应的权利与义务。如果你去了其他地区,你就部分地失去了这个权利。你不能享受当地的医疗保险、劳动保险,甚至不能同工同酬,一般报酬比本地人低,不能应聘当地的政府雇员,没有选举权与被选举权,他们的小孩不能与当地小孩一样去受同等的教育。当然,小孩也不能参加当地的高考去上大学,因为他们相当于是“非法移民”。

大家都关注未来房价会怎样?

如果说,业绩是持续支撑股价长期上涨的唯一动力。那么,对应来说,人口的持续流入也是房价长期上涨的唯一动力。

资金流通的路径可以简单的这样解释。

产业经济发展起来了,人就有动力到这个城市寻找机会。当前的房价已经过高,除了本身能创造的劳动报酬外,凭自己的力量很难在三五年内积累一笔首付款。于是,年轻人背后的家庭支撑了其首付款,这就驱动了资金的流通。从而,资金从三四线向一二线城市集聚,有资金的推动,必然导致资产价格的上涨,进而造成价格泡沫。

主线可以简单的理解为,产业——人——资金。

上述的核心,必然是人。

经济有强弱,城市分化是未来发展的必然趋势。城市分化背后的驱动因素其实就是人口,将城市分为“净流入”与“净流出”两类就可以了。

中国城市发展已经到了逐步成熟的阶段,全国约18个左右的城市群,基本上也圈定了近40个核心大中城市未来的发展。像雄安新区这些获得国家层面新规划支持的城市,可以说是非常少,更况且雄安新区在设定前,已经将不动产交易限死,严格压制了所有投机行为。

我们回到之前的逻辑。目前,全国新增人口速度在减少,除了那些核心城市有人口持续流入之外,其它城市人口持续流出。再思考一个简单的逻辑,你现在买的房子,二三十年后,房子由谁来继承?如果你是拥有多套房子,未来集中到独生子女名下,这样独生子女名下有多套房子,过剩是必然的。因为大城市的虹吸效应会持续存在,所以并不存在这样的问题。

今年以来,四五六七八线城市的房价也是在疯涨,同样也迎来了很多不明真相的吃瓜群众。但是,对不起,对于这些城市的购房者,真的有可能接盘了。如果是刚需自住倒没有什么,那买的是一种家的安全感。但是,出于投机,这一波接盘,套牢资金是肯定的。

只有核心城市的房子才能称是资产,广大人口净流出的区域房子只能叫房子。资产能保值增值,而房子只有居住属性。

城市发展是分化的,房价必然也是分化的。

从目前的情况看,楼市政策现在处于一直收紧的过程中,2017-2018年政策很难有松开口子的时候。

政策收紧之下,特别是信贷的收紧,短期影响房价会非常明显。目前,一二线核心城市首套房利率都上浮5%-10%,甚至接下来还有可能停贷,这就意味着楼市交易市场流动性还要减弱。

房贷利率上涨,最大的影响是购房成本的增加。接下来,核心城市面临的将是,买卖者地位暂时转换的阶段,要出售房屋的朋友,需要让利给有需求的购房者,否则难以成交。

利率收紧,毋庸置疑百分之百伤到刚需客户。有钱人真要出手买房,全款买房,不需要等待银行放款。而刚需看着利率上涨,每个月房贷需要多还一些,犹豫着出手。

个人对楼市的观点,利率上浮还要扩散到更多一二线城市去,所以楼市短期看空。未来一年至一年半会是开发商最难受的时候,特别是,中小开发商不断的被兼并,相信在不久的时间后,大家可以看到各类媒体报道。

我的个人看法是,这一波房价上涨,绝大多数城市的购房者,短期冲高接盘是肯定的。因为在政策收紧的情况下,你根本不可能在短期兑现。现在已有41个城市出台了限售政策,2至5年才能交易。周五,石家庄还出了3套以上的必需要有8年以上才能交易。

地产短期空,不代表将来不会好,时间换空间是最好的策略。

从国家的政策出发,其历来强调稳经济,防风险。显然,监管层是不想房价大跌的,大跌意味着经济不稳。理想的状态,就是让房价微回调,在一个区间内震荡上几年时间,以时间换空间是最理想的状态。

通过时间来消化价格过高,泡沫会逐步萎缩,变小。我们有过先例,2011年至2015年,不少城市房价就是横盘或者微跌,但也不见得中国楼市崩盘了。

所以,目前的楼市短期我看空,但长期,我只看好核心城市,能持续上涨的也许不足20个城市。特别是,一线城市以及准一线城市,依然强烈看好,只不过需要经过周期的洗礼,挤泡沫的过程。其它城市,要么横盘,要么持续的阴跌。温州、鄂尔多斯就是这样在例子。个别点的泡沫存在,不足以影响全国。

当前最大的风险,其实是政策风险。国家虽然要稳,但最怕的是矫枉过正,导致楼市的崩塌。政策调控的时滞性,是要警惕的。

另外,提了这么多年,金融机构的资金要支持实体经济,但事实上,依然是通过各种绕圈子,最终还是将钱投入了楼市,这种怪象,何时才能停下来。


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